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【對可轉換債券投資者有利】可轉換公司債券 |可轉換債券 |可轉債投資 |

6 月 28, 2023 金融

可轉換債券(Convertible Bond,CB),簡稱可轉債,作可換股債券,是一種混合債券及金融衍生品可規則轉換債券發行公司股票;其轉換價格、轉換時間段會發行前確定。於附加了認股權證(期權)多種權益,可轉換債券票面利率較企業債券。發行者角度看,可轉換債券融資主要優勢於可以減少利息費用,增加股權融資,降低負債率,但如果債券轉換,公司原股東股權稀釋。

2020年,中國可轉債市場主要是因為可轉債規模小、T+0交易,市場投機資金盯上,短期出現炒作現象。10月23日,證監會發佈《可轉換公司債券管理辦法(徵求意見稿)》表示,可轉債是企業融資渠道之一,近期出現個別可轉債過分炒作、漲大跌現象,解決投資者性管理適應、交易制度缺乏制衡問題。同時強調防範交易風險,加強投資者保護。[1]

定價角度看,可轉換債券債券和認股權證兩部分資產組成。可轉換債券定價需要假定

如果已知可轉換債券市場價值,可以通過假定債券息差來推算隱含股價波動程度,反之亦然。

  可轉債(Convertible Bond)全稱可轉換公司債券,於1843年起源於美國。是指發行人依法定程式發行,時間內約定條件可以轉換成股份公司債券。説,可轉債作一種公司債券,投資者有權規定期限內比例和相應條件其轉換成確定數量發債公司普通股票(以下簡稱基準股票)。因此,可轉債是一種含權債券,它既包含了普通債券特徵,具有面值、利率、期限一系列要素;包括了權益特徵,條件下它可以轉換成基準股票;同時,它具有基準股票衍生特徵。

  可轉債作一種混合證券,其價值受多方面影響。可轉債投資價值主要於債券本身價值和轉換價值。債券本身價值是可轉債保底收益,取決於票面利率和市場利率,以及債券面值。於可轉債利息收入既定,因此可以採用現金流貼現法來確定債券本身價值,其估值關鍵是貼現率確定。轉換價值稱看漲期權價值,即它賦予投資者基準股票上漲到價格時轉換成基準股票權益,體現可轉債轉股收益。該價值取決於轉股價格和基準股票市價對比,以及該公司未來盈利能力和發展前景。轉換價值採用二叉樹定價法,即發行日基點,模擬轉股起始日基準股票可能價格以及其概率,然後確定各種可能價格下期權價值,後計算期權價值期望值併進行貼現求得。另外,可轉債投資價值受到其轉換期限、贖回條件、回售條件及轉股價格向下修正條款影響。

  來説,債券本身價值會於可轉債市價。其差額債券溢價,是投資者獲得未來可轉債轉換成股票這一權利付出成本。而這一權利收益是確定,基準股票未來走勢決定。債券溢價用來衡量投資可轉債比投資類似企業債高出風險。債券溢價,意味著可轉債未來可能面臨損失。而轉換價值會於可轉債市價(其差額稱為轉換溢價),否則投資者可以通過買入可轉債——轉換成股票——賣出股票來獲得無風險套利收益。轉換溢價用來衡量未來可轉債通過轉換成股票賣出獲益機會。轉換溢價,可轉債通過轉換成股票獲益機會,反之機會。

  通過可轉債投資價值市價對比,來確定該可轉債是否有投資價值,來決定是賣出是買進可轉債。

  可轉債作一種介於普通債券普通股票之間混合證券,其作為公司債券來説可以本付息保證本金安全;其次投資者擁有轉股期內轉股價格其轉換基準股票權利,從而可基準股票市價超過轉股價後上漲中享受於普通債券收益。因此,投資者而言,可轉債是一種兼顧收益和風險理想投資工具,投資可轉債具有優勢。

  (一)可轉債投資具有“進可攻、退可守”優勢。可轉債投資者來説是“有保證本金股票”。如果發行公司業績增長,股票價格上漲,投資者可以可轉債轉換基準股票,獲得出售股票收入或獲得股息收入,分享股價上漲帶來超額回報;如果股票價格下跌,投資者可以持有可轉債到期日獲得本金與票面利息收益,或執行回售權回售發行公司,領取利息補償金保底受益。

  (二)可轉債股市上漲時有接近於股票回報率。普通債券票面利率情況下是,比如2000年發行鞍鋼轉債,當時發行普通債券收益每年4%左右,而鞍鋼轉債上市半年之內151元,這樣投資者獲得了50%收益。因此,普通債券而言,可轉債具有收益上漲空間。這是因為一方面可轉債發行時溢價。目前於一級市場融資困難,上市公司急於融資,可轉債條款上給予投資者多優惠,像可轉債發行轉換溢價只有象徵性0.1%,而美國大多可轉債發行時溢價達到30%左右,這使得投資者通過行使轉換權獲得基準股票上漲收益。另一方面於可轉債於很多投資者來説是一種投資品種,並且規模,流動性,程度上受到冷遇,故其總體定價。但當可轉債轉換價值體現出來時候,其價格會上漲。

  (三)可轉債股市下跌時則顯示出抗跌性。比如2000年發行機場轉債,上海機場公司發行轉債後,其股票由9.55元跌到過 7.77元,下跌了23%;而其轉債上市後跌到96.9元,下跌了4%。可見可轉債相股票來説具有抗跌性。這是因為一方面可轉債債券本身價值,如果股票價格下跌,可轉債價格會跌到具有相應利息普通債券價格水平。另一方面,可轉債發行人打算融到資金投資者,而希望持有者可轉債轉換成股票,這使得發行人基準股票市價下跌到幅度時積極地向下修正轉股價來促使投資者可轉債轉換成股票。

  此外,可轉債持有者提供了間接購買股票手段,並且這種加大企業控制權方法。情況下,購買可轉債然後轉換成股票成本低於公開收購企業股票價格。爭奪企業控制權股東爭鬥中,可轉債上述優勢顯。

  從上述可知,可轉債兼具了股票和債券屬性,結合了股票增長潛力和債券安全和收入優勢。但提高可轉債投資收益,投資者應自身資金數量和要求收益水平選擇投資策略和投資時機。

  投資者應發行公司償債能力、行業地位、發展戰略以及財務、產品、管理、技術、市場綜合基本面因素,重點其未來業績和現金流做出預測,確定可轉債投資品種。

  性投資,即投資於市價接近債券本身價值可轉債,從而控制投資風險前提下獲取投資收益;

  二是進取型投資,即投資於基本面、具有成長性、轉股價格修正條件優惠可轉債,從而風險前提下獲得於基準股票投資收益;

  三是尋找套利機會,即市場存在無效性,處於轉股期內可轉債市價於轉股價格時進行套利操作。

  可轉債價位下會顯示出特性。因此,投資者應區對待價位可轉債。

  一是債券溢價30%以上價位可轉債。這類可轉債下跌空間,但如果投資者看好其基準股票,則可以投資於該類可轉債。因為一方面可轉債買賣手續費於股票,可以降低投資者買賣成本;另一方面可轉債中長期持有情況下能夠獲得利息收入。此外,股市時間下跌情況下,可轉債具有抗跌能力。故該類可轉債未來收益於普通股票還是有優勢。

  二是債券溢價15%到30%中價位可轉債。這類可轉債股性和債性適中,其轉換價值其市價要得多。股市上漲時,獲取收益要一些;但股市下跌時,其損失會一些。進行這類可轉債投資時可多關註轉換溢價率而基股票波動性可轉債。

  三是債券溢價於15%價位可轉債。這類可轉債債性,下跌空間,進行中長期投資時會損失,而且可能未來分享到股市上漲收益。這類可轉債適合風險、期望中長期投資中獲益投資者進行投資。 

  可轉債本付息特性確保了收益;可轉換成股票特性提供了獲取收益機會。總來説,可轉債操作方式可以市場情況分為三種:

  一是當股市,可轉債股票特性表現,市場定價考慮股性多;可轉債價格股市上升而上漲並超出其原有成本價時,持有者應拋出可轉債直接獲取價差收益。

  二是當股市轉強,或發行可轉債公司業績轉好,其股票價格預計有提高時,投資者可可轉債轉股價格轉換股票,享受公司業績分紅或股票攀升利益。

  三是股市低迷,可轉債債券特性表現,市場定價考慮債性多;可轉債和基準股票價格雙雙下跌,賣出可轉債及可轉債轉換股票不合適,投資者應保留可轉債獲取本息收益。

可轉換公司債券(英文:Convertible bonds,CB),稱為可轉債、可轉換債券,
指投資人可以約定時間內,約定條件股票轉換公司債券,
是一個同時享有股權債權投資工具。

這篇文章市場先生要和大家介紹可轉債,
包含以下幾個部分:

可轉換公司債券(Convertibal Bonds,CB),稱為可轉債、可轉換債券,
當一間公司缺資金時,可以透過發行可轉債,
債權人能轉換成股票權利,這樣能利息去籌資金。

投資人而言,可轉債就是指能約定時間內,約定條件「債券轉換股票」。
來説,可轉債是同時享有股權、債權投資工具,
基本債券上會加一個附加條款,股價於某個價格時,可以債券約定價格轉換成股票。

可轉債(Convertible bonds, CB):
同時享有股權、債權投資工具,投資人可用定條件債券換成股票。

可轉換公司債資產交換(Convertible Bond Asset SWAP, CBAS):
稱為可轉債選擇權,指某個交易商買入可轉債後,
其拆解成普通公司債(收益)、可轉債選擇權兩種,來販售收益投資人、選擇權投資人。
來説,債券部分和轉換權限部分拆開。
優點是投資人花點錢,能參與可轉換漲跌,風險是若投資公司倒閉,可能拿回本金,
而且契約期間內賣方擁有買回、提前終止契約權利。

可轉債發行時,會制定基本轉換條件,
例如:轉換價格、轉換比例、轉換時發行股票內容。

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可轉換債券

可轉換公司債券

轉債持有人要行使轉換權利時,這些基本轉換條件來進行。

投資人若決定手中債券轉換成股票,債權會消失不能轉換成債券,轉換過程是可逆,
而且可轉債因為優勢,因此它票面利率公司債低。

來説,可轉債特性如下:

1. 年限3~5年。
2. 在台灣發行價100元,每張面額10萬元(100 × 1000股)。
3. 會設定轉換價格,投資人未來一定期間內,能可轉債轉換回普通股,超過轉換價能轉換成股票,股票變賣換成現金。
可轉換股數=可轉債票面金額÷轉換價格。
4. 轉換價格可調整(重設條款),當公司股本有所變動時,轉換價格也會一併調整。
5. 可轉債每年配息,時公司會當初定價值100元你買回來,所以時會拿回超過100元以上價值。

可轉債是發行公司普通股來交換公司債券,債券轉換比例決定投資人能換取多少股票,
那什麼時候該持有債券、什麼時候該轉換成股票呢?
來説,當公司營運狀況、股票價格下跌,
這時會繼續持有債券領利息,因為是能拿回債券本金和利息。

但如果公司營運狀況、股票漲、股票利息,
那股票價格超過轉換價時、轉換持有股票報酬率會時,這時可轉換債券換成股票。

要可轉債轉換成股票,是想賺取股票價差、股票利息,
股價>股票成本,換成股票能賺到股票價差。
股票利息>債券利息,換成股票能賺到利息。

但過程中取決於如何計算股票成本,計算股票成本時知道轉換價格、轉換比例、轉換價值
轉換價格(Conversion Price):持有一張股票成本。
轉換比例(Conversion ratio):一張可轉債可以換幾張股票。
轉換價值Conversion value):可轉債債券價值,轉換價值=轉換比例 x 股票市價。

舉例來説:
一張價值100元債券換成5張股票,這轉換比例,轉換比例是可轉換債券發行時確定。

債券轉換一張股票規定是花20元,這20元轉換價格。
股價漲到30元,這時股價30元>轉換價格20元,可以可轉債轉換成股票,賣掉賺價差。

所以可轉債價值會跟著股票起伏,有價值可轉債價格,當一間公司股票上漲時,可轉債價格大多上漲。

可轉債讓投資人能獲取利率利息,並且能選擇轉換股票、股價漲幅中獲利,
這個轉換價值主要取決於標股票價格走勢,取決於發行公司經營狀況和成長性。
當公司獲利成長性、投資人預期能讓股價有上漲潛力,提升可轉債價值。

來説,投資人這間公司發展潛力前景,能投資可轉債來觀望,當公司股票看漲時,可轉債轉換股票,這種轉換優勢吸引投資人購買。

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可轉債投資

可轉換公司債(Convertible bonds)怎麼買?投資可轉 …

不過可轉債本質屬債券,發行公司是否有償債疑慮、信用風險問題要留意。

優點1:雖然可轉債有股票性質,但股價下跌時完全會傷害到可轉債價值,
只需要它當成債券,代價是利息債券一點。

優點2:股價上漲時,可轉債能享有和股票同樣處,但債券不行。

可轉債風險公司可能倒閉風險,但因為它是債券,
清償債務優先權於持有股票股東。
風險1:流動性風險
可轉債交易流動性,因為市場像股票市場那樣活絡,讓資產變現。
建議時將溢價、股價超過轉換價格可轉債轉換成普通股後,於股票市場上賣出變現。

風險2:股價波動風險
可轉債股票價格具有高度,若股價下跌、可轉債價格會有下跌風險。

風險3:提前贖回風險
因為發行公司具有可提前買回權利,當股票價格上漲到程度,
或是可轉債數量於比例,公司能先前定價格買回,投資人會有提前風險。

逆向思考很,債券目地是企業募資,投資人條件代表企業、既有股東。那企業發行條件優於債券可轉債呢?什麼不用普通債券?
是否是覺得普通債券募集資金所以提高條件?或者這些可轉債股東或人士買走?或者企業希望償還債券本金,希望可轉債後轉為股權?我們能知道原因,但投資前應該要思考這個問題。

來説,可轉債報酬性質像收益債,
不過這裡並不舉台灣例子,而是國外可轉債投資組合來舉例,瞭解它特性。

三者相比後發現,可轉債(CWB)收益債(HYG)績效走勢相似,
空頭時CWB、HYG、SPY走勢相似,多頭時是股市(SPY)績效表現。

股(Preferred stock)稱為優先股,它是股票一種,
但結合了股票債券性質,你可以它想成像債券股票。

金融市場上行為大多是雙面,對股票有其一面,有利空一面。股票發行可轉債如此,有利空,兑現股價上是還是利空要看兩方面帶來影響。

並非所有上市公司可以發行可轉債,而是要滿足以下三點硬性要求:

最近3年盈利,且最近3年淨資產利潤率10%以上;屬於能源、原材料、基礎設施類公司可以略低,但是不得於7%。

可轉換債券發行後,公司資產負債率於70%。

上述三點理解,第一點要求換句話來説要求公司業績持續,這是因為可轉債具有債券屬性,需要支付利息,如果公司業績會支付不起利息,所以想要申請發行可轉債公司是業績持續公司;第二點要求是因為許多上市公司發展有了很多負債,而負債過多資金鏈斷裂會導致公司經營出現問題,可轉債公司而言是一種負債;第三點是保證發行可轉債公司沒有過多債務。

開上述三點硬性要求外,有募集到資金要專款專用、符合國家產業政策投向要求。而實際上公司發行可轉債往往是有項目情況下發行,滿足上述條件公司項目運行上大概率能獲得收益,而這會直接提升公司業績,股價提升來説。

可轉債同時具備股性和債性,可轉債發行半年後其持有者是可以其轉換成為股票。

一方面而可轉債轉股會造成公司總股本增加,換句話來説會股本進行稀釋,轉股可轉債量時候,會股價造成負面影響;另一方面即使投資者選擇轉股,那麼可轉債債務屬性存在,對上市公司而言一筆負債。

此外,如果投資項目收益具有定性、看見成果時間或者是行業開始走下坡路情況,那麼發行可轉債極有可能企業經營形成拖累,影響企業業績。