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【美國市值最大的IDC公司】万国数据 |万国数据何时与其缩短差距 |美国IDC龙头市值破500亿美元 |

11 月 2, 2022 公司

近期港股IPO市场热度不减,众多中概股回归掀起了二次赴港上市的热潮,除了网易、京东,携程、拼多多等中概股不断曝出赴港二次上市的消息,万国数据在去年11月赴港二次上市。作为我国IDC行业中的第三方龙头IDC,万国数据受到投资者的广泛关注。

北京时间3月11日,万国数据发布了第四季度财报,财报显示Q4营收16.32亿元,同比增长38%,净亏损2.72亿元,同比扩大162%,毛利率26.4%。或许受净亏损扩大影响,财报发布后,盘后股价下跌2%。

受行业利好的影响,IDC板块受到投资者大量关注。从富途牛牛上的评级来看,目前万国数据有近27个分析师做出评级,主要以买入为主。

从这份财报来看,万国数据一直保持良好的增长,在国内新基建相关政策下,也有较多IDC企业涌入行业中来,行业竞争越来越激烈,阿里云也计划拿出2000亿砸向数据中心,企图分得新基建的红利。

目前国内IDC行业头部玩家都处于亏损阶段,基本上是以高增长换取亏损的局面,万国数据也难逃亏损问题。通过这份财报我们或许可以看看万国数据本季度的表现情况。

营收同比增长但增速有所下滑,规模化扩张面临更大竞争压力

万国数据的业务由托管服务和设备销售两方面构成,主要是为客户提供主机托管服务与管理服务,服务收入占总业务收入的99%。在Q4万国数据实现营收16.32亿元,同比增长38%,服务收入16.28亿元,同比增长40%。

受2020年疫情影响,在疫情防控的要求下,大量云上业务开拓,终端侧上网需求量不断增长。受益于云上数据需求激增,实现了营收的高速增长。同样在美股上市的竞争对手,世纪互联在2020年的前三个季度分别实现营收10.91亿、11.44亿、12.46亿,营收增速保持在25%以上。

万国数据的客户签约规模和客户数在Q4也继续扩大,财报显示,Q4运营中的数据中心机房面积达到318272平方米,同比增长40.9%。客户对数据承诺签约面积在本季度进一步增长,数据中心托管的服务收入得到进一步的提高。

万国数据主要服务于云计算和互联网企业,阿里巴巴和腾讯是最大的客户,贡献了总签约面积的55%。目前其数据中心托管的客户还有阿里云、腾讯云、亚马逊AWS、微软Azure、华为云等。万国数据和这些客户达成了长期合作,一方面可以保证它的营收来源,但另一方面对大客户的依赖性也不小。

从行业角度来看,根据中国信息通信研究院的数据,在2019年我国IDC业务的总体营收已达1132.4亿元,目前国内数据中心的客户60%是互联网厂商,未来随着物联网和5G的发展,传统企业客户结构占比不断提高,数据中心的客户数量和服务面积还有很多上升空间。

根据IDC圈预测,2021年中国IDC市场规模将达到2759.6亿元,同比增长35%。包括万国数据在内的IDC企业,在未来受行业快速发展利好因素影响,营收增长都还有一定空间。

只是未来在竞争层面,头部玩家抢夺市场也会更加激烈。

在我国IDC行业中,三大运营商仍占据主导地位,这三者在中国市场的合计占比超过50%,剩余份额则由第三方数据中心公司瓜分。

根据中国产业信息网的数据,在2018年的时候,世纪互联还是市场份额最大的第三方IDC公司,是万国数据在国内最大的竞争对手。

在2017到2019年Q3,世纪互联公司分别拥有存量机柜数量2.91万、3.07万、3.63万、5.14万个,已经有超3万个机柜集中在国内一线城市。存量机柜正在不断扩大,世纪互联也在通过规模效应来实现增长。

头部玩家们都想扩大自己的优势,在有限的市场容量下,随着竞争的加剧,万国数据的规模扩张战略存在很大的挑战。

另一方面,在机房的使用率上,截至2020年底,万国数据运营中的数据中心签约率达94.3%,仍存在6%左右的闲置浪费,这些闲置机房需要用电散热。随着国家对能源消耗及效率的日益重视,万国数据的未来的扩建可能会面临困难。

年度亏损扩大,成本居高不下

不仅如此,万国数据还面临着另一大挑战。据财报显示,第四季度万国数据净亏损2.72亿元,同比扩大162%,年度亏损6.69亿元,同比扩大51%。自上市以来,还没有过盈利。其竞争对手世纪互联,在2020年第三季度已经扭亏转盈,从财报上看到,已经盈利0.97亿元。

从万国数据的成本来看,电力支出与折旧摊销费用是主要的成本支出。第四季度财报显示,万国数据成本为11.16亿元,占总营收的70%,同比增长26%,其中电力支出为大头。

据中国数据中心资料显示,截至2019年,全国数据中心用电量在600亿-700亿千瓦时左右,占全社会用电量的0.8%-1%。预计到2030年,数据中心能耗总量将在2019年基础上翻一番,达到全社会用电量的1.5%-2%。

数据中心一方面需要24小时不间断运行,电力供应不能停,另一方面为了保持机器的散热,要为机器持续制冷,是典型的高耗能产业。

随着数据需求成倍增长,数据中心规模会与日俱增。为了进一步扩大市场份额,提高竞争力,万国数据仍在扩大机房覆盖面积,第四季度在建机房覆盖面积达137070平方米。随之而来的耗电量也会急剧攀升,成本支出难以缩减。在建机房投入运营使用后,会带来更多的用电消耗,利润空间或许更加狭窄。

财报显示,万国数据Q4毛利润4.3亿元,同比增长45.9%,调整后的EBITDA为7.58亿元,同比增加43.4%,都有大幅度的提升,那为什么这个季度的亏损扩大了呢?

从近几年的财报数据来看,由于连年亏损,万国数据只能依赖于借款及融资撬动杠杆,来保证自己的持续运转。根据雪球和英为财情的数据,万国数据近2017-2019年的资产负债率分别为65.95%、73.56%、63.94%,2020年长期负债比为137.15%。

再看看竞争对手书世纪互联的情况,2017-2019年资产负债率分别为47.51%、51.90%、63.65%,2020年长期负债权益比为82.8%。这样一对比,可以发现万国数据的杠杆比例达到5倍以上,财务杠杆明显比较高,相应产生的利息支出也会比较高。

财报显示,万国数据Q4净利息支出3.867亿元,同比增长65.5%,环比增长14%。这就能解释亏损的原因了。融资回血并不是长久的办法,一旦未来因资产负债率过高导致银行授信额度降低,银行贷款也会变得困难。万国数据在拥有如此大的市场规模下,仍需要找到赢利点控制运营风险。

美国IDC龙头市值破500亿美元,万国数据何时与其缩短差距?

今天(11月2日),国内最大第三方数据中心运营商、全球第三大数据中心供应商万国数据(09698)正式登陆港交所。首挂开报81港元,较招股价高0.15%或0.12港元。盘前成交112万股,成交额9006万元。不计手续费,每手100股,账面赚12元。 

当日股价报收于83.00港元每股,较当日发售价80.88港元上涨约2.62%,全日成交量约12.9百万股,总成交额约10.66亿港元,港股市值1221.08亿港元。

IDC成为今年资本的风口

被高瓴、黑石等资方追捧了大半年的IDC产业,终于诞生了国内第一个市值超千亿的龙头,仅次于美国数据中心龙头Equinix和Digital Realty Trust。

这只龙头股在国内资本市场的火爆程度,堪比蚂蚁金服:机构提前认购超10倍,所有的老股东、前10名的投资机构都进行了追加投资,其中既有国际级的长线大基金,也有国内大资本。

而之所以IDC产业成为资本押注的领域,是因为市场终于意识到了其重要性。

首先是因为,IDC运营商是链条中心,向大型互联网公司、金融机构等下游客户提供7×24小时机房托管及增值服务的厂商。国内的IDC市场大致分为两类,一类是电信运营商数据中心,一类是中立数据中心。

而中立数据中心市场规模很大。据iReach研究报告显示,去年按收入计,中国IDC市场总规模为334亿元,中立数据中心规模达188亿元,占总市场的56.3%。 

由此看来,数据中心的市场规模还会随着蒸蒸日上的云计算的发展而持续扩大。黄伟指出,未来两到三年,数据中心的主流客群仍然以互联网公司和云计算厂商为主,随着5G网络的快速部署,其对数据中心需求的驱动逐步会展现出来,未来可能会更巨大。 

不仅如此,今年以来的新基建政策也给数据中心的发展带来利好。万国数据创始人兼CEO黄伟认为,新的基建是数字化的基础设施,而不是传统的铁公基,这是从我们国家层面,政策上给整个大的市场给出了一个非常重要的确定性;此前,很多地方会认为数据中心是高耗能的行业,但是新基建政策的提出帮助大家提高了对数据中心未来价值的认知程度。   

这也是万国数据此次选择回港上市的重要原因之一。 

万国数据的护城河

而万国数据备受追捧的原因,除了IDC行业的火热,与其自身亮眼的业绩有很大关系。

从资本市场表现来看,万国数据是目前国内市值最高的IDC运营商,美股市值是世纪互联(市值30.3亿美元)的4倍、秦淮数据(市值50.1亿美元)的2倍以上。

从收入规模来看,2019年万国数据实现营收41.22亿元,略高于世纪互联(37.89亿元),远高于秦淮数据(8.53亿元)。 

从市占率来看,万国数据是中国最大的第三方中立数据中心运营商,按收入计算,2019年在运营商“中立市场”的市场份额为21.9%。

这一切源于这20年来的积累和近些年的乘风而行。

万国数据已拥有近20年安全可靠的数据中心托管及管理服务经验,其地理位置、机柜数量及未来储备、客户结构已经成为其“护城河”。

据万国数据招股书显示,公司的IDC聚焦一线城市高端需求,现有及规划中IDC项目主要集中在北京、上海、广深、川渝等国内四大经济区域,截至2020年上半年,万国数据在一线地区的资源占总面积比近九成,且已形成数据中心产业集群。凭借在核心城市的资源优势,万国数据成为北上广深市占率最高的第三方IDC中心。根据中金公司研究部按机柜数测算,2019年万国数据在北上广深的市占率合计15.8%。 

据BT财经测算, 2016年至2019年,万国数据机柜数量的年平均复合增长率高达54.68%。2016年,万国数据的机柜数仅为2.44万个,居于世纪互联之后;到了2017年,万国数据的规模已反超世纪互联。

基于数据库的地域优势及资质,万国数据的数据库服务获得了大量优质核心用户。截至2020年6月30日,万国数据服务超过670家客户,包括大型云服务供应商、大型互联网公司、金融机构、电信运营商与IT服务提供商,以及国内大型企业和跨国公司,包括阿里、腾讯、百度、网易、微软、字节跳动、京东、美团、滴滴、平安科技等各大云服务商及头部互联网企业。

今天(11月2日),国内最大第三方数据中心运营商、全球第三大数据中心供应商万国数据(09698)正式登陆港交所。首挂开报81港元,较招股价高0.15%或0.12港元。盘前成交112万股,成交额9006万元。不计手续费,每手100股,账面赚12元。 

当日股价报收于83.00港元每股,较当日发售价80.88港元上涨约2.62%,全日成交量约12.9百万股,总成交额约10.66亿港元,港股市值1221.08亿港元。

IDC成为今年资本的风口

被高瓴、黑石等资方追捧了大半年的IDC产业,终于诞生了国内第一个市值超千亿的龙头,仅次于美国数据中心龙头Equinix和Digital Realty Trust。

这只龙头股在国内资本市场的火爆程度,堪比蚂蚁金服:机构提前认购超10倍,所有的老股东、前10名的投资机构都进行了追加投资,其中既有国际级的长线大基金,也有国内大资本。

而之所以IDC产业成为资本押注的领域,是因为市场终于意识到了其重要性。

首先是因为,IDC运营商是链条中心,向大型互联网公司、金融机构等下游客户提供7×24小时机房托管及增值服务的厂商。国内的IDC市场大致分为两类,一类是电信运营商数据中心,一类是中立数据中心。

而中立数据中心市场规模很大。据iReach研究报告显示,去年按收入计,中国IDC市场总规模为334亿元,中立数据中心规模达188亿元,占总市场的56.3%。 

由此看来,数据中心的市场规模还会随着蒸蒸日上的云计算的发展而持续扩大。黄伟指出,未来两到三年,数据中心的主流客群仍然以互联网公司和云计算厂商为主,随着5G网络的快速部署,其对数据中心需求的驱动逐步会展现出来,未来可能会更巨大。 

不仅如此,今年以来的新基建政策也给数据中心的发展带来利好。万国数据创始人兼CEO黄伟认为,新的基建是数字化的基础设施,而不是传统的铁公基,这是从我们国家层面,政策上给整个大的市场给出了一个非常重要的确定性;此前,很多地方会认为数据中心是高耗能的行业,但是新基建政策的提出帮助大家提高了对数据中心未来价值的认知程度。   

这也是万国数据此次选择回港上市的重要原因之一。 

万国数据的护城河

而万国数据备受追捧的原因,除了IDC行业的火热,与其自身亮眼的业绩有很大关系。

从资本市场表现来看,万国数据是目前国内市值最高的IDC运营商,美股市值是世纪互联(市值30.3亿美元)的4倍、秦淮数据(市值50.1亿美元)的2倍以上。

从收入规模来看,2019年万国数据实现营收41.22亿元,略高于世纪互联(37.89亿元),远高于秦淮数据(8.53亿元)。 

从市占率来看,万国数据是中国最大的第三方中立数据中心运营商,按收入计算,2019年在运营商“中立市场”的市场份额为21.9%。

这一切源于这20年来的积累和近些年的乘风而行。

万国数据已拥有近20年安全可靠的数据中心托管及管理服务经验,其地理位置、机柜数量及未来储备、客户结构已经成为其“护城河”。

据万国数据招股书显示,公司的IDC聚焦一线城市高端需求,现有及规划中IDC项目主要集中在北京、上海、广深、川渝等国内四大经济区域,截至2020年上半年,万国数据在一线地区的资源占总面积比近九成,且已形成数据中心产业集群。凭借在核心城市的资源优势,万国数据成为北上广深市占率最高的第三方IDC中心。根据中金公司研究部按机柜数测算,2019年万国数据在北上广深的市占率合计15.8%。 

据BT财经测算, 2016年至2019年,万国数据机柜数量的年平均复合增长率高达54.68%。2016年,万国数据的机柜数仅为2.44万个,居于世纪互联之后;到了2017年,万国数据的规模已反超世纪互联。

基于数据库的地域优势及资质,万国数据的数据库服务获得了大量优质核心用户。截至2020年6月30日,万国数据服务超过670家客户,包括大型云服务供应商、大型互联网公司、金融机构、电信运营商与IT服务提供商,以及国内大型企业和跨国公司,包括阿里、腾讯、百度、网易、微软、字节跳动、京东、美团、滴滴、平安科技等各大云服务商及头部互联网企业。

二十世纪九十年代,IDC 产业诞生于美国,并随着互联网行业的逐步发展而兴起。在美国, IDC 服务最早由电信运营商提供,例如 AT&T、Verizon。随着行业多年的发展,目前参与 主体逐渐运营商转变为第三方 IDC 公司,主要客户也从最初的运营商拓展至云计算公司。从全球范围来看,全球 IDC 行业发展当前处于第三阶段,数据中心的概念得到扩展,大型 化、虚拟化、综合化数据中心服务成为主要特征。服务内涵也由原来的机柜租出、线路带 宽共享、主机托管维护等拓展至数据存储和计算能力虚拟化,设备维护管理综合化等。

据 IDC 数据,2019 年全球数据量同比增长 24.2%至 41.0ZB。随着以文字为主的形式逐渐 被视频影音所取代,娱乐相关数据(如数字电视、在线视频、游戏等)大幅增长,2016-2017 年全球数据量迎来高速发展期,全球数据量从 2015 年的 8.6ZB 增长到 2017 年的 26ZB, 此阶段数据量的增长主要受消费端数据量增长的驱动。展望未来,我们认为随着云计算、 物联网、边缘计算等大数据产业发展,企业端数据量的快速提升将驱动全球数据量在 2020-2025 年保持高速增长。

由于云计算能够给企业 IT 运营、业务创新等带来明显效用,上云已经成为企业数字化转 型的趋势。据中国信通院数据,2019 年,以 IaaS、PaaS 和 SaaS 为代表的全球云计 算市场规模达到 1,883 亿美元,同比增长 20.9%。云计算支出在 IT 开支中的占比逐年提 升,据 IDC 数据,2018 年,全球公有云基础设施支出占企业 IT 总支出的比例达到 32%, 同比提升 4pct,预计 2020 年该比例将达到 35%。叠加私有云,2020 年全球云基础设施 开支占企业 IT 开支的比例有望达到 53%。

数据量的高速增长以及云计算的发展拉动了全球数据中心行业的蓬勃发展。据中国产业信 息网,2018 年全球 IDC 业务市场(包括托管业务、CDN 业务及公共云 IaaS/PaaS 业务) 整体规模达到 6,253.1 亿元人民币,同比增长 23.6%;其中公共云市场增速接近 30%,是 拉动整体市场快速增长的主要原因,预计 2020 年全球 IDC 业务市场整体规模将达 9,143.8 亿元,同比增长 20.5%。

美国仍在数据中心市场占据最大份额,Gartner 数据,全球数据中心数量在 2018 年达到 43.6 万个,主要集中分布在美国、欧洲、日本、中国等地区,其中美国数据中心建设起步 早,2018 年已经占据全球 40%的市场份额,而中国和日本位居其次,分别占有 8%和 6%。

国内IDC 行业尚处于成长期,近年来增速高于全球

中国 IDC 行业的发展经历与美国类似,但起步较晚。整体来看,国内 IDC 行业尚处于成 长期,但近年来增速持续高于全球。据智研咨询,2019 年我国数据中心市场规模达到 1,562.5 亿元,同比增长 27.3%。

2014 年起,4G 推动移动互联网发展,云计算行业迎来快速发展期,同时社交媒体、视频 网站的兴起也为国内 IDC 行业的发展增添动力。与美国相比,我国云计算及 IDC 行业起 步较晚,但近年来云计算市场规模保持快速增长。据中国信通院数据,2019 年我国云计 算整体市场规模达 1,334.5 亿元,同比增长 38.6%,增速快于全球整体水平,预计未来几 年将保持稳定增长,到 2023 年市场规模将达 3,754.2 亿元。

2020 年至今,随着 5G 网络商用持续推进,新网络、新技术、新应用加速传统行业数字化 转型,我国 IDC 产业有望迎来新一轮成长机遇。

国内IDC 公司长期规模仍有空间

从2019年营业收入来看,美国第三方数据中心公司的IDC业务收入规模显著高于我国IDC 公司。2019 年,Equinix、DLR 的营收分别为 388.03、223.88 亿元人民币,而国内 IDC 公司万国数据、世纪互联、光环新网、鹏博士、数据港的 IDC 收入分别为 41.22、37.89、 17.59、15.94、7.05、4.47 亿元人民币。从机柜规模上看,截至 2019 年底,Equinix 拥 有 29.7 万个机柜,国内第三方 IDC 公司万国数据、世纪互联分别拥有约 9 万、3.6 万个 机柜。

美国当前的 IDC 行业已经进入整合阶段,以第三方数据中心为主,主要 IDC 公司规模大 且通过并购进行行业整合,扩张速度快。国内 IDC 行业仍处于粗犷式发展阶段,IDC 行业 以电信运营商为主导,第三方数据中心主要采取新建的方式进行扩张。从长期来看,我国 第三方 IDC 公司有望通过自建以及收并购方式实现扩张以及行业整合,规模上仍有提升空 间。

基于绿色发展理念,能耗始终是制约数据中心发展的一大因素,主要取决于数据中心的 PUE(数据中心消耗的所有能源与 IT 负载使用的能源之比)水平。根据《国家绿色数据 中心试点工作方案》统计,2018 年美国数据中心平均 PUE 为 1.9,而我国大多数数据中 心的 PUE 仍普遍大于 2.2,与国际先进水平相比仍有较大提升空间。

Equinix:全球龙头数据中心企业

成立于 1998 年,Equinix 是全球数据中心的龙头企业。据 Equinix 官网,Equinix 于 2003 年在纳斯达克上市,2015 年 1 月 1 日起正式成为 REITs(房地产信托投资基金)。截至 2020 年第一季度,Equinix 的 IDC 业务遍及五大洲,覆盖 55 个核心商业城市,运营 211 个数 据中心(IBX 和 xScale),机柜利用率为 79%。Equinix 合作伙伴包括全球 1800 多家网络 应用服务商、2900 多家云及 IT 服务提供商,为全球 9800 多家客户提供服务。据 Synergy Research 数据,2018 年 Equinix 在全球 IDC 市场中位列第一,市场份额达到 13%。

高质量服务+全球化布局助力收入利润稳健增长

Equinix 业绩表现出色,2010-2019 十年营收复合增长率达到 20.2%,同期调整后净利润(非 GAAP下)复合增长率达22.7%。2019年,Equinix实现营业收入55.6亿美元,同比增长9.7%;实现调整后净利润 5.5 亿美元,同比增长 27.5%。受疫情影响,2020 年一季度 Equinix 实现 营业收入 14.5 亿元,同比增长 6.0%;实现调整后净利润 1.3 亿元,同比增长 1.7%。

Equinix 主要为客户提供数据中心主机托管、互联服务和基础设施管理服务三项业务。2019 年主机托管、互联服务和基础设施服务的营收占比分别为 72.3%、16.1%和 5.3%。主机托管业务始终是公司收入占比最高的业务,随着互联服务业务的逐渐增长,营收占比 从 2009 年开始有所下滑,从 2009 年的 79.9%下降至 2019 年的 72.3%。互联服务的营 收占比提升,由 2009 年的 12.1%上升至 2019 年的 16.1%,受益于 Equinix 以数据中心 为基础,辅以Ⅸ(互联网交换中心)及各类专线连接,打造出的数据中心全互联。由于 Equinix 的机柜规模快速扩张,全互联使得其互联服务业绩实现快速增长。基础设施管理 服务占比由 2009 年的 3.3%上升至 2019 年的 5.3%。

1) 主机托管服务:主要包括机柜、功率、IBXflex、IBX SmartView、IBX Smart Hands 以及超大规模数据中心服务(XScale)。主机托管服务通常根据客户消耗的空间和 电量计费,按照固定期限的合同交付,每月产生经常性收入。其中,IBX 数据中心 为客户聚集和发布信息、连接全球数字和业务生态系统提供安全可靠的环境。XScale 数据中心为超大规模公司客户提供核心超大规模数据中心部署和 Equinix 现 有的客户接入点。

2) 互联服务:该服务为客户提供互连解决方案。互连解决方案使得客户能够可在全球 平台上的数据中心内或者数据中心之间直接、安全地连接。互连服务通常根据客户 的出站连接量计费。互联服务的毛利率相对于其他业务更高,对公司整体的毛利率 提到了支撑作用。

3) 基础设施服务:主要为客户优化其基础网络架构和资源,服务种类包括 Equinix SmartKey、云咨询服务以及网络和 IOA 转型服务。占比最小的基础设施服务营收 较为波动。2019 年,Equinix 基础设施服务实现营业收入 2.9 亿美元,同比增长 4.6%, 占总收入的 5.3%。

客户留存度高,云和 IT 服务提供商客户显著增多

Equinix 一方面以最高等级的基础设施和服务确保客户的数据资产安全,同时促进客户彼 此互连,相互扩大业务交换规模,形成以其数据中心群为平台形成的行业生态系统。Equinix 提供直接连接多家主流公有云的网络服务,紧紧捆绑主流云计算公司,吸引广大中小客户。

Equinix 的客户包括电信运营商、网络服务提供商、云和 IT 服务提供商、数字媒体和内容提 供商、金融服务公司等。公司的客户范围分布较广,2017、2018、2019 年,公司前 50 大 客户分别占其经常性收入的 37%、38%及 39%。

从 2010 年至 2018 年 Equinix 的客户结构对比可以得出,公司的客户留存度较高,且企业 客户数量以及云和 IT 服务提供商客户数量显著提升。从客户结构来看,2010 年 Equinix 客户以内容提供商和网络服务提供商为主,到 2018 年转变为以云和 IT 服务提供商和企业 为主。

2019 年四季度,来自云和 IT 服务提供商和企业客户的收入分别占 Equinix 总收入的 28% 和 18%,而 2015 年四季度分别为 27%和 12%。

紧抓全球数字化浪潮,内生外延推动公司成长

全球数据量快速增长推动数据中心需求

据 IDC 数据,2010-2019 年十年间全球数据量增长 CAGR 达到 48.2%。2019 年全球数据 量同比增长 24.2%至 41.0ZB。随着以文字为主的形式逐渐被视频影音所取代,娱乐相关 数据(如数字电视、在线视频、游戏等)大幅增长,2016-2017 年全球数据量迎来高速发 展期,全球数据量从 2015 年的 8.6ZB 增长到 2017 年的 26ZB,此阶段数据量的增长主要 受消费端数据量增长的驱动。作为数据承载的基础设施,数据量的显著增长推动了市场对 IDC 数据中心的需求。

据科智咨询数据,2018 年全球 IDC 业务市场(包括托管业务、CDN 业务及公共云 IaaS/PaaS 业务)整体规模达到 6253.1 亿元人民币,同比增长 23.6%;其中公共云市场 增速接近 30%,是拉动整体市场快速增长的主要原因。据 Synergy Research 数据,2018 年 Equinix 在全球 IDC 市场中位列第一,市场份额达到 13%。

内生增长及外延并购推动公司成长

Equinix 的发展历程可以分为初创期、成长期、成熟期三个时期:

成长期(2004-2012):通过大量收购完成规模扩张,推动客户数快速增长,此阶段营收 CAGR 达 36.2%。2004 年, Equinix 与运营商 AT&T、Sprint 和 Sony 等客户合作,扩展到 15 个数据中心。2006 年以来,云计算的发展带来算力需求提升,成为助力公司成长的新 引擎。2006 年 Equinix 收购华盛顿 D.C 外的阿什本园区;2007 年收购 IX Europe 进军法 国、德国、荷兰、瑞士和英国市场;2008 年扩展至 41 个数据中心;2010 年以 693.4 亿美元 完成对 Switch and Data 的收购;2011 年收购 ALOG 的部分控股权益涉足巴西市场;2012 年扩展至雅加达和迪拜,吸纳 Amazon Web Services 为客户。然而,快速扩张的 Equinix 面临着现金流紧张、资产负债率、财务成本较高等问题。

成熟期(2013 年至今):REITs 转型盘活资金,加快数据中心自建与收购节奏,逐步进入 成熟期。Equinix 2012 年 9 月宣布计划申请变更为 REITs(房地产信托投资基金)并着手 积极申请,在 2014 年完成全部流程,2015 年 1 月 1 日起正式成为 REITs。同年,Equinix 新增了 5 个全新的数据中心,至此公司在全球的数据中心总数达到 100 个以上。2016 年, 公司收购 Telecity Group,业务扩展至 40 个大都市的 145 个数据中心。2017 年,Equinix 完成了对 Verizon 的 29 个数据中心及运营部门、英国 IO 的收购以及西班牙及葡萄牙的数 据中心 Itconic 的收购。在连续收购扩张后,截至 2019 年底,Equinix 总机柜数达到 29.7 万个。此阶段公司营收增速逐渐放缓,进入成熟期,2013-2019 营收 CAGR 为 16.6%。

我们认为 Equinix 的成长驱动力来自于内生和外延两个部分。内生方面,数据量的快速增 长驱动全球数据中心需求不断增长,Equinix 通过自建数据中心的形式拓展业务规模。外 延方面,公司通过并购运营商剥离的 IDC 资产、以及其他成熟型数据中心,推动了客户数 的快速增长。截至 2019 年底,Equinix 在全球范围内机柜数总规模达到 29.7 万个,拥有 9700+企业用户,并通过 36.3 万个连接构建了庞大的互联生态(interconnection ecosystem)。总结公司的核心竞争力,我们认为互联生态构筑了公司的竞争壁垒,同时 REITs 化提升了公司的扩张能力,为持续客户积累奠定基础。

债权+股权融资双轮驱动,助力数据中心扩张

自 2015 年以来,公司先后完成了 12 项收并购,其中 10 项公布了具体金额的收并购项目 总金额达 67.8 亿美元。被收购资产均为成熟项目,即拥有自己的原有客户群体或已经在 运营。从地理位置来看,被收购数据中心主要分部在全世界各个地区的大都市(如阿姆斯 特丹、伊斯坦布尔、蒙特雷、巴塞罗那等)。

与此同时,2015 年以来,公司结合发行债券以及股票增发的方式进行资金补充,根据官 方公布了具体金额的融资项目,2015 以来公司共融资约 173.3 亿美元(包括 129.8 亿美 元以及 37.5 亿欧元,按欧元兑美元 1.16:1 计算)。

公司融资所得金额主要用于其每年数据中心建设的资本开支以及收并购项目。据我们统计, Equinix 2015-2019 年资本开支以及收并购金额合计为 140.8 亿美元,同期其融资总金额 为 132.3 亿美元。

截至 2019 年底,Equinix 的数据中心业务遍及五大洲,覆盖 52 个核心商业城市,运营 210 个数据中心(IBX),机柜数达 29.7 万个,面积超过 100 万平方米(遍布巴西,加拿大, 哥伦比亚和美洲地区的美国运营或拥有合作伙伴 IBX 数据中心; 欧洲,中东和非洲地区的 保加利亚,芬兰,法国,德国,爱尔兰,意大利,荷兰,波兰,葡萄牙,西班牙,瑞典, 瑞士,土耳其,阿拉伯联合酋长国和英国; 以及亚太地区的澳大利亚,中国,香港,印度 尼西亚,日本和新加坡)。Equinix 的规模化、全球化及热点城市部署为其数据中心业务带 来稳定的收入增长。

财务分析:收入利润稳健增长,依托互联服务挖掘客户价值

Equinix 近十年收入和利润均保持稳健的增长。Equinix 2010-2019 十年营收复合增长率达 20.2%,同期调整后净利润(非 GAAP 下)复合增长率达 22.7%。2019 年,Equinix 实现 营业收入 55.6 亿美元,同比增长 9.7%;实现调整后净利润 5.5 亿美元,同比增长 27.5%。

主机托管服务:大规模、高利用率驱动收入增长

Equinix 主机托管服务 2010-2019 年十年的营收 CAGR 达到 19.0%。2019 年,公司实现 主机托管服务收入 40.2 亿美元,同比增长 9.6%。主机托管服务营业收入的驱动因素主要 来自于 Equinix 数据中心数量的扩张、机柜数的增长以及上架率的提升。

从机柜数量来看,Equinix 的业务重点在美洲、欧洲,中东和非洲地区,但近年来亚太地 区业务发展迅速,未来亚太地区预计也将成为 Equinix 的重点部署地区。公司 REITs 化后, 在建机柜数显著高于 2016 年以前,2017、2018、2019 年公司在建机柜数分别为 28,855、 31,265、29,500 个,高于 2016 年的 18,071 个。

从利用率来看,Equinix 2015 年一季度后机柜利用率稳定在 78%以上。2020 年第一季度, Equinix 机柜容量达 30 万个,利用率为 79%。从租金来看,Equinix 季度单机柜月租金保 持在 1840 美金上下,较为稳定。

互联服务:提高用户粘性,提升毛利率

Equinix 互联服务 2010-2019 年十年的营收 CAGR 达 23.7%。2019 年互联服务实现营业 收入 8.9 亿美元,同比增长 11.4%。互联服务作为增值服务进一步提升客户粘性,是 Equinix 保持机柜高利用率的关键。

对于客户而言,随着数字化转型的加剧,很多企业的 IT 基础架构无法满足业务需求,需 要有能力按需到达全球战略目的地,进行重要的连接和访问,并将人员、云端、数据,以 及事物整合在一起。不使用互联服务的客户采取的是集中式 IT 基础架构,点对点连接受 到约束,用户流量需要传到中央数据中心。而使用互联服务,通过用户与本地服务之间的 直接专用流量交换点,能够实现优化的多点连接。

据 Equinix 发布的全球互联报告,互联服务不仅降低了 25%的延迟,还能绕过公共互联网 建立安全的私人连接,便于更好地管理广泛的商业和技术风险。同时 Equinix 的客户可以 快速向数百个云提供商、网络提供商和其他互联服务参与者添加连接,接入包括 AWS, 微 软 Azure 云,谷歌云在内的多项云服务。Equinix 的客户之一 BMC Software 作为软件解 决方案的全球领导者,在 Platform Equinix 上采用互联优先的方法,利用 Interconnection Oriented Architecture(IOA)获得更加互连的数字 IT 服务管理基础架构,从而提高客户 满意度,减少了 1000%服务冲击事件。

随着越来越多的客户选择 Equinix 平台的互联服务,他们的供应商和业务合作伙伴出于带 宽成本和性能方面的考虑,希望将机柜安置在同一数据中心并直接相互连接。因此 Equinix 能够吸引到关键客户后实现网络和规模效应,将中小客户紧紧捆绑,使得利用率保持在行 业领先水平。Equinix 的互联数量近年来稳步增加,2020 年一季度互联连接数量已达到 370,200 个。

盈利能力分析:EBITDAmargin 及调整后净利率稳步提升

Equinix 的毛利润和 EBIDTA 始终保持稳健增长趋势。2019 年,Equinix 的毛利润同比增 长 11.6%至 27.5 亿美元,同期 EBITDA 同比增长 19.5%至 26.7 亿美元。公司毛利率从 2012 年开始稳定在 50%左右,显著高于万国数据、世纪互联等同行业企业。毛利率领先 行业的原因是 Equinix 运营机柜规模大及上架率高。同时,Equinix 提供的 IXP、各种类别 专线连接等高毛利率增值服务拉高其整体毛利润水平。

随着 Equinix 的数据中心规模的不断扩大,以及利用率的稳健提升,公司 EBITDA margin 实 现了稳步提升。2016-2019 EBITDA margin 分别为 41.4%、43.3%、44.0%、48.0%。2016 年以来,主要受益于规模效应,以及 REITs 转型后的税费优惠以及融资效率提升,Equinix 的 调整后净利率亦实现稳步提升。2016-2019 调整后净利率分别为 4.1%、6.9%、8.4%、9.8%。

REITs转型:享受税收优惠,改善融资效率

2015 年 Equinix 向 REITs 转变是一个重要时点。2012 年公司宣布计划申请变更为 REITs (房地产信托投资基金),着手积极申请,在 2014 年完成全部流程,2015 年 1 月 1 日起 正式成为 REITs。Equinix 转型 REITs 后主要有两点改善:1)享受税收优惠,避免双重课 税;2)融资效率提升(由于 REITs 对 IDC 企业经营范围的限定,使得公司能持续产生稳 定的可预期的现金流,从而为公司融资提供较好的背书)。在成功转型 REITs后,公司2016、 2017 年营业收入分别同比增长 32.5%、20.9%至 36.1、43.7 亿美元。

REITs 转型亦助力 Equinix 实现估值提升。由于 IDC 行业属于重资产的行业,固定资产折 旧费用占收入比较高,相比于净利润,EBITDA 能够更好地反应该类公司的实际经营情况 。通过对比美国两大数据中心巨头 Equinix 和 DLR 的 EV/EBITDA 走势图可以发现,两者 EV/EBITDA 变动趋势基本一致。然而,在 2008-2014 年间,Equinix 的 EV/EBITDA 低于 DLR。2015 年在 Equinix 实现 REITs 转型后,其 EV/EBITDA 实现明显回升。

我们认为主要原因有两方面:1)Equinix 主要以零售型业务为主,且全球化扩张使得其数 据中心遍布全球主要经济体。2008 年美国次贷危机以及 2014 年的欧债危机对经济带来较 大冲击,而 Equinix 的主要客户为中型企业,平均租期为 2~3 年,市场对 Equinix 客户现 金流的悲观预期导致 Equinix 的 EV/EBITDA 较 DLR 有折价;2)DLR 从 2007 年起即以 REITs 模式运营,其分红要求也在一定程度上减轻了市场在经济下行时对公司现金流的悲 观预期。