经常有投资者朋友来问我，伍治坚你们提供的专户理财服务到底是什么意思？这个和我外面买的基金有什么区别么？今天就让我来好好谈谈这个问题。
要讲清楚这个问题，首先让我来向大家介绍一下基金的基本概念。
现代概念上的共同基金，其历史可以追溯到1924年。那一年在美国的波士顿，Massachusetts Investors’ Trust被发起建立。该基金于1928年上市，并最终成为著名的MFS Investment Management。State Street被指定为该基金的托管人。
上面的图表是这样的商业模式的一个简单例子。共同基金被设置为一个合法的持有资本的投资者池。其注册地通常在一个免税地，比如开曼群岛或Delaware，或爱尔兰，这主要取决于投资者的来源地。当然税率并不是唯一的考量，但确实是大部分情况下最主要的考量因素。
基金经理，如Fidelity，JP Morgan，或Templeton等，会和基金签署投资协议。该协议定义了基金经理的职责和服务范围，以及投资目标。根据不同的投资目标，基金管理公司的投资范围可以涵盖很多资产，比如股票，债券，房地产等。
作为回报，基金经理会向其管理的基金收取一定的费用。基金这种投资形式受到很多投资者的青睐，其主要的原因之一是它提供了一种廉价的方式让大家把钱放在一个池子里（基金）让基金经理可以一次性比较高效的管理。就好比大家聚在一起坐同一辆巴士去一个地方，而基金经理就是这辆巴士的司机。由于大家都坐在同一辆巴士上，司机只要开一次就行了，不需要像出租车司机那样每次来回接送不同的客人。
虽然基金管理形式有上面提到的这些好处，但是在2008年金融危机时，整个基金行业暴露了很多问题。
如上图所示，2008年金融危机时，全世界的对冲基金投资者大约提出了总共1000亿美元左右赎回申请。这也很好理解，金融危机发生了，大家都缺钱，所以很多人向基金经理提出申请要求卖出自己在基金中的投资份额，取回现金。但这之中有大约15%，即150亿美元左右的赎回申请被基金经理拒绝了。比如大家可以看到上面的列表，有不少非常著名的基金，如Fortress, Tudor Investment等，都暂停了基金的赎回。
基金经理给出了五花八门各种理由来驳回投资者的赎回申请，比如现在市场价格波动很大，投资者应该再等等；我投资的品种流动性很差，找不到卖家等等。这些理由引起了很多争议，也导致了不少法律诉讼。很多投资者在2008年危机之后才意识到原来投资基金还有这么多风险，可谓真正学到了血的教训。
在这里给大家举一个法律诉讼的例子。这个法律纠纷发生在2010年，介于Randy Lerner和他投资的基金经理Paige Capital之间。Randy是一名富商，也是英国足球俱乐部阿斯顿维拉的老板。在2010年，Randy决定从他投资的一家基金，Paige Capital中赎回自己的份额。但是该请求遭到了拒绝（因为赎回的资金量比较大，超过了该基金总规模的20%）。
Paige Capital的基金经理Chris Paige是这么说的：你（Randy）不可能赢，因为你在仲裁费用上的支出就要比你计划赎回的资金更多。我们（基金经理）决定你的钱的最佳用途，而你自己的想法是无关紧要的。
后来仲裁庭裁决Randy胜诉，Paige Capital需要执行投资者的赎回要求。但是你可以想象作为投资者需要度过的那些心惊胆战的不眠之夜，以及在诉讼上花费的时间和律师费。
这也是为什么在2008年以后，越来越多的投资者选择专户理财，而不是基金的形式去投资他们的资金。事实上很多非常大的机构投资者，比如养老基金和大学基金会，在2008年以后就只投专户理财而摒弃了基金投资方式。下面就来讲讲专户理财的概念。
和上面提到的基金管理形式不同，专户理财的结构是一对多，即一个管理经理同时管理多个投资专户（比如上图中的张三，李四，王五等）。对于每一个投资者来说，他们自己的专户就是一个小型的基金，里面管理的只是他们自己的资金，和其他投资者的资金隔离开来，而不是像上面基金的形式那样混起来。
通过这个对比，我们就可以看到，专户理财的优点是他可以为投资者度身定做最适合他自己的投资策略。在上图中，张三，李四和王五投资的产品和策略都可以不同，从而满足每一个投资者不同的个性化的投资需求。
经常有投资者朋友来问我，伍治坚你们提供的专户理财服务到底是什么意思？这个和我外面买的基金有什么区别么？今天就让我来好好谈谈这个问题。
要讲清楚这个问题，首先让我来向大家介绍一下基金的基本概念。
现代概念上的共同基金，其历史可以追溯到1924年。那一年在美国的波士顿，Massachusetts Investors’ Trust被发起建立。该基金于1928年上市，并最终成为著名的MFS Investment Management。State Street被指定为该基金的托管人。
上面的图表是这样的商业模式的一个简单例子。共同基金被设置为一个合法的持有资本的投资者池。其注册地通常在一个免税地，比如开曼群岛或Delaware，或爱尔兰，这主要取决于投资者的来源地。当然税率并不是唯一的考量，但确实是大部分情况下最主要的考量因素。
基金经理，如Fidelity，JP Morgan，或Templeton等，会和基金签署投资协议。该协议定义了基金经理的职责和服务范围，以及投资目标。根据不同的投资目标，基金管理公司的投资范围可以涵盖很多资产，比如股票，债券，房地产等。
作为回报，基金经理会向其管理的基金收取一定的费用。基金这种投资形式受到很多投资者的青睐，其主要的原因之一是它提供了一种廉价的方式让大家把钱放在一个池子里（基金）让基金经理可以一次性比较高效的管理。就好比大家聚在一起坐同一辆巴士去一个地方，而基金经理就是这辆巴士的司机。由于大家都坐在同一辆巴士上，司机只要开一次就行了，不需要像出租车司机那样每次来回接送不同的客人。
虽然基金管理形式有上面提到的这些好处，但是在2008年金融危机时，整个基金行业暴露了很多问题。
如上图所示，2008年金融危机时，全世界的对冲基金投资者大约提出了总共1000亿美元左右赎回申请。这也很好理解，金融危机发生了，大家都缺钱，所以很多人向基金经理提出申请要求卖出自己在基金中的投资份额，取回现金。但这之中有大约15%，即150亿美元左右的赎回申请被基金经理拒绝了。比如大家可以看到上面的列表，有不少非常著名的基金，如Fortress, Tudor Investment等，都暂停了基金的赎回。
基金经理给出了五花八门各种理由来驳回投资者的赎回申请，比如现在市场价格波动很大，投资者应该再等等；我投资的品种流动性很差，找不到卖家等等。这些理由引起了很多争议，也导致了不少法律诉讼。很多投资者在2008年危机之后才意识到原来投资基金还有这么多风险，可谓真正学到了血的教训。
在这里给大家举一个法律诉讼的例子。这个法律纠纷发生在2010年，介于Randy Lerner和他投资的基金经理Paige Capital之间。Randy是一名富商，也是英国足球俱乐部阿斯顿维拉的老板。在2010年，Randy决定从他投资的一家基金，Paige Capital中赎回自己的份额。但是该请求遭到了拒绝（因为赎回的资金量比较大，超过了该基金总规模的20%）。
Paige Capital的基金经理Chris Paige是这么说的：你（Randy）不可能赢，因为你在仲裁费用上的支出就要比你计划赎回的资金更多。我们（基金经理）决定你的钱的最佳用途，而你自己的想法是无关紧要的。
后来仲裁庭裁决Randy胜诉，Paige Capital需要执行投资者的赎回要求。但是你可以想象作为投资者需要度过的那些心惊胆战的不眠之夜，以及在诉讼上花费的时间和律师费。
这也是为什么在2008年以后，越来越多的投资者选择专户理财，而不是基金的形式去投资他们的资金。事实上很多非常大的机构投资者，比如养老基金和大学基金会，在2008年以后就只投专户理财而摒弃了基金投资方式。下面就来讲讲专户理财的概念。
和上面提到的基金管理形式不同，专户理财的结构是一对多，即一个管理经理同时管理多个投资专户（比如上图中的张三，李四，王五等）。对于每一个投资者来说，他们自己的专户就是一个小型的基金，里面管理的只是他们自己的资金，和其他投资者的资金隔离开来，而不是像上面基金的形式那样混起来。
通过这个对比，我们就可以看到，专户理财的优点是他可以为投资者度身定做最适合他自己的投资策略。在上图中，张三，李四和王五投资的产品和策略都可以不同，从而满足每一个投资者不同的个性化的投资需求。
之前谈过原农银汇理基金的新能源领域扛把子——赵诣离职“奔私”泉果基金（2020 年公募冠军赵诣将加盟泉果基金，如何解读此举？）。
这不，近日泉果基金又有新动作了——公司创始人之一、原东方红资管的老大王国斌将发行首只三年持有期的专户基金产品。各大财经媒体也是在推波助澜、争先报道。
那么“基金专户”是什么东西呢？我们今天就来了解一下！
基金管理公司发行的资产管理计划（俗称基金专户）是指取得资产管理业务资格的基金管理公司，向合格投资者非公开募集资金，或接受合格投资者财产委托，并担任资产管理人，由托管机构担任托管人，依照法律法规和资产管理合同的约定，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的活动。
而资产管理计划可分为单一资产管理计划和集合资产管理计划，超高净值客户可以以单一客户委托的形式投资专户产品。
公募基金专户，说白了，其实也就是相当于“公募中的私募”，是针对特定的客户设立的，实质上是一种私募产品。专户理财走的是差异化、个性化的道路，这也给了公募基金跨界发展的空间。
优势一：可定制的产品
专户产品可以根据高净值客户的投资需求和风险偏好，为其提供”量身定做”式的财富管理服务，满足其个性化的需求。在符合相关法律法规的前提下，可灵活设定投资范围、投资目标、产品风险收益特征。
可以说，专户客户既享受到基金管理公司的投资能力和资源，又拥有定制的灵活性。在公募圈，管理过专户产品对基金经理来说是个加分项，很多知名的基金经理都有相关的管理经验。
优势二：较灵活的开放和封闭安排
专户产品中，单一资产管理计划，可与客户协商合同的投资期限、委托财产提取或者追加的要求。开放式集合资产管理计划通常每三个月至多开放一次计划份额的参与、退出，证监会另有规定的除外。
虽然专户产品不像开放式公募产品每个交易日开放申赎，但一定期限的封闭有利于投资经理减少为应对申赎影响投资延续性的可能，可以更好地集中于投资，以寻求相对更高的资产收益。
优势三：费率较为灵活，利于激励投资
专户产品的费率较灵活，可以根据委托财产的管理情况提取适当的业绩报酬。这样一定程度上有利于对投资经理的投资进行激励，从而有利于提高客户的投资收益。
优势四：以绝对收益为目标
基金专户同私募基金一样，追求绝对收益，关注风险、注重控制回撤。
专户产品对安全性和收益稳定性有着较高的要求，设置了明确的止损线，很多专户产品的止损线（或称清仓线）甚至比私募基金水平（一般为0.75元）还要高，达到0.85元甚至0.9元，一旦跌破止损线，则需根据约定规则进行处理。
优势五：较为灵活的仓位控制
不像公募基金那样设计严格的股票仓位下限，基金专户多为混合型灵活配置品种，股票投资范围可以从0%到100%，也可以投资债券、衍生品、基金、权证等。
运作特色一：较为完善的监管和法规
《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》规定了基金管理公司从事资产管理业务的各项规范。
在较为完善的法规框架下开展的专户业务，可以为产品的规范运作提供依据。
运作特色二：资产的独立性和托管机制
客户委托资产由具有证券投资基金托管业务资格的托管机构进行托管，并进行监督，并且独立于基金公司和托管机构的固有财产及其他财产。
资产管理计划的投资收益（扣除产品约定费用后）归入委托资产。基金公司、托管机构即使极端情况下破产清算，委托资产也不属于其清算财产。
这样，客户资产的安全性得到了较好的保障。
运作特色三:基金公司的内部监管和投资实力
基金公司通常拥有较为严格的内部监督。风控、监察稽核部门对专户产品实施较为全面的内部监管。基金公司也可以根据自身安排，对产品风险收益特征做出一定限制。同时，基金公司的研究资源也可以为产品的运作提供支持。
公募基金公司相对私募基金公司来说，公开可查信息更多，更加透明，相比私募基金公司的产品，公募基金公司的专户产品可以共享公司内部研究资源，且往往具有更严格更系统的风控规范，这也是公募基金公司专户的相对优势。
基金管理公司为单一客户办理资产管理业务的，要求委托的初始资产不得低于1000万元人民币，为多个客户办理集合资产管理业务的，单个资产管理计划的委托人人数不得超过200人且不少于2人，全部客户委托的初始资产合计不得低于1000万元人民币。
之前谈过原农银汇理基金的新能源领域扛把子——赵诣离职“奔私”泉果基金（2020 年公募冠军赵诣将加盟泉果基金，如何解读此举？）。
这不，近日泉果基金又有新动作了——公司创始人之一、原东方红资管的老大王国斌将发行首只三年持有期的专户基金产品。各大财经媒体也是在推波助澜、争先报道。
那么“基金专户”是什么东西呢？我们今天就来了解一下！
基金管理公司发行的资产管理计划（俗称基金专户）是指取得资产管理业务资格的基金管理公司，向合格投资者非公开募集资金，或接受合格投资者财产委托，并担任资产管理人，由托管机构担任托管人，依照法律法规和资产管理合同的约定，为资产委托人的利益，运用委托财产进行投资的活动。
而资产管理计划可分为单一资产管理计划和集合资产管理计划，超高净值客户可以以单一客户委托的形式投资专户产品。
公募基金专户，说白了，其实也就是相当于“公募中的私募”，是针对特定的客户设立的，实质上是一种私募产品。专户理财走的是差异化、个性化的道路，这也给了公募基金跨界发展的空间。
优势一：可定制的产品
专户产品可以根据高净值客户的投资需求和风险偏好，为其提供”量身定做”式的财富管理服务，满足其个性化的需求。在符合相关法律法规的前提下，可灵活设定投资范围、投资目标、产品风险收益特征。
可以说，专户客户既享受到基金管理公司的投资能力和资源，又拥有定制的灵活性。在公募圈，管理过专户产品对基金经理来说是个加分项，很多知名的基金经理都有相关的管理经验。
优势二：较灵活的开放和封闭安排
专户产品中，单一资产管理计划，可与客户协商合同的投资期限、委托财产提取或者追加的要求。开放式集合资产管理计划通常每三个月至多开放一次计划份额的参与、退出，证监会另有规定的除外。
虽然专户产品不像开放式公募产品每个交易日开放申赎，但一定期限的封闭有利于投资经理减少为应对申赎影响投资延续性的可能，可以更好地集中于投资，以寻求相对更高的资产收益。
优势三：费率较为灵活，利于激励投资
专户产品的费率较灵活，可以根据委托财产的管理情况提取适当的业绩报酬。这样一定程度上有利于对投资经理的投资进行激励，从而有利于提高客户的投资收益。
优势四：以绝对收益为目标
基金专户同私募基金一样，追求绝对收益，关注风险、注重控制回撤。
专户产品对安全性和收益稳定性有着较高的要求，设置了明确的止损线，很多专户产品的止损线（或称清仓线）甚至比私募基金水平（一般为0.75元）还要高，达到0.85元甚至0.9元，一旦跌破止损线，则需根据约定规则进行处理。
优势五：较为灵活的仓位控制
不像公募基金那样设计严格的股票仓位下限，基金专户多为混合型灵活配置品种，股票投资范围可以从0%到100%，也可以投资债券、衍生品、基金、权证等。
运作特色一：较为完善的监管和法规
《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》规定了基金管理公司从事资产管理业务的各项规范。
在较为完善的法规框架下开展的专户业务，可以为产品的规范运作提供依据。
运作特色二：资产的独立性和托管机制
客户委托资产由具有证券投资基金托管业务资格的托管机构进行托管，并进行监督，并且独立于基金公司和托管机构的固有财产及其他财产。
资产管理计划的投资收益（扣除产品约定费用后）归入委托资产。基金公司、托管机构即使极端情况下破产清算，委托资产也不属于其清算财产。
这样，客户资产的安全性得到了较好的保障。
运作特色三:基金公司的内部监管和投资实力
基金公司通常拥有较为严格的内部监督。风控、监察稽核部门对专户产品实施较为全面的内部监管。基金公司也可以根据自身安排，对产品风险收益特征做出一定限制。同时，基金公司的研究资源也可以为产品的运作提供支持。
公募基金公司相对私募基金公司来说，公开可查信息更多，更加透明，相比私募基金公司的产品，公募基金公司的专户产品可以共享公司内部研究资源，且往往具有更严格更系统的风控规范，这也是公募基金公司专户的相对优势。
基金管理公司为单一客户办理资产管理业务的，要求委托的初始资产不得低于1000万元人民币，为多个客户办理集合资产管理业务的，单个资产管理计划的委托人人数不得超过200人且不少于2人，全部客户委托的初始资产合计不得低于1000万元人民币。
