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【保險公司員工炒股】保险公司般的赚钱模式 |保险机构员工持股计划合规要点及风险分析 |思科 |

11 月 1, 2022 公司

保险机构员工持股计划,是指保险机构根据员工意愿,经公司自主决定,通过合法方式使员工获得本公司股权并长期持有,股权收益按约定分配给员工的制度安排。员工持股计划通常涉及股东权利的让渡,使员工以股东身份参与到公司的经营中来,是一种将员工利益与公司利益紧密捆绑的纽带,是公司留住人才、促进公司发展的重要手段。

 

早在上世纪90年代初期,中国平安就曾推出过员工持股计划。但2008年12月,原保监会发布《关于保险公司高级管理人员2008年薪酬发放等有关事宜的通知》,要求暂时停止实施股权激励和员工持股计划,在国家对金融企业股权激励和员工持股政策颁布之前,保险公司不得实施股权激励或员工持股计划。2009年1月,财政部下发《关于金融类国有和国有控股企业负责人薪酬管理有关问题的通知》,规定国有及国有控股金融企业根据有关规定暂时停止实施股权激励和员工持股计划。保险机构员工持股计划因此被叫停。直至2015年6月,原保监会出台《关于保险机构开展员工持股计划有关事项的通知》(保监发[2015]56号)(以下简称“56号文”),保险机构的员工持股计划才再一次被放开。

 

一、保险机构股权激励合规要点

 

保险机构实施员工持股计划首先应符合《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国保险法》等相关法律规定。同时还应当符合具体监管要求,比如56号文、 《关于规范金融企业内部职工持股的通知》(财金 〔2010〕97 号)。如果保险机构属于上市公司,还应符合《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》,如果涉及国有类公司的,则需要根据情况具体分析,具体参照《关于金融类国有和国有控股企业负责人薪酬管理有关问题的通知》(财金〔2009〕2号)、《关于规范金融企业内部职工持股的通知》(财金〔2010〕97号)和《关于完善国有金融资本管理的指导意见》等办法。

 

(一)保险机构开展员工持股计划的通用规定

保险机构若要开展员工持股计划,不论是否上市或者是否属于国有保险机构,都应当接受56号文的监管,56号文具体规定了员工持股计划下保险机构的条件、参加对象、资金来源、股权来源、持股比例、持股方式、持股期限等,为保险机构设置员工持股计划方案提供了指引,具体来说:

 1. 保险机构开展员工持股计划的条件

(1)连续经营3年以上,员工持股计划实施最近1年公司盈利。

(2)公司治理结构健全。

(3)上年末以来分类监管评价为B类或以上。

(4)近2年未受到监管部门重大行政处罚,且没有正在调查中的重大案件。

(5)公司薪酬管理体系稳健,与风险合规管理有效衔接。

 

保险资产管理公司及专业互联网保险公司等创新型机构可以不受第(1)款的限制。

 

2. 员工持股计划的参加对象

(1)员工持股计划的参加对象原则上应为本机构正式在岗且工作满2年以上的员工,主要包括公司管理层、业务骨干和专业技术人才。

(2)在岗时间少于2年,但确需列为参加对象的关键人才,应经公司董事会批准。

(3)独立董事、非职工监事不得参与员工持股计划。

(4)保险集团(控股)公司员工持股计划参加对象可以包括本集团成员公司员工,但同一集团内部成员公司员工不得参加另一成员公司员工持股计划。

 

3. 员工持股计划的资金来源

(1)员工持股计划所需资金可来源于员工薪酬及其他合法收入。

(2)保险机构不得为员工持股计划提供借款、担保等各类财务支持,不得为开展员工持股计划额外增加员工薪酬。

 

4. 员工持股计划的股权来源

(1)股东转让

(2)股东自愿赠与

(3)公司增发股份或增加注册资本

(4)根据《公司法》回购本公司股份

(5)法律法规允许的其他方式

 

5. 员工持股计划的认购价格

除股东自愿赠与、转让或保险机构根据《公司法》回购本公司股份奖励员工外,股权来源于其他渠道的,应当以公允价值确定认购价格。

 

6. 员工持股计划的持股比例

(1)员工持股计划所持有的全部有效股份或出资累计不得超过公司股本或注册资本总额的10%,且不得成为公司最大股权持有者,不得改变公司控制权。董事会应当就员工持股计划对公司控制权的影响进行评估。单个员工所获股份或出资累计不得超过公司股本或注册资本总额的1%。

 

(2)保险资产管理公司及专业互联网保险公司等创新型机构员工持股计划所持有的全部有效股份或出资,累计不得超过公司股本或注册资本总额的25%,单个员工所获股份或出资累计不得超过公司股本或注册资本总额的5%。

 

7. 员工持股计划的持股方式

持股员工可成立公司制企业、合伙企业或通过资产管理计划等方式持有公司股权。员工持股企业应主要从事员工所持股权的管理,不得从事其他经营性活动。

 

8. 员工持股计划的持股期限

(1)保险机构每期员工持股计划的持股期限不得低于3年,自标的股权过户至本期持股计划名下或标的股权登记于股东名册之日起算。

 

(2)在员工持股计划实施期间,保险机构实现上市的,自上市之日起,员工所持股权锁定期不少于3年。锁定期满后,每年度减持股权比例原则上不得超过持股总量的25%。

 

9. 员工持股计划的收益及权益处置

(1)保险机构应合理确定员工所持股权分红率,处理好股东短期收益与资金积累的关系。保险机构及其股东不得在持股计划中向员工承诺持股的年度分红回报。

 

(2)员工持股计划应当明确持股期限届满后的权益实现方式。非上市保险公司员工持股期限届满后,员工所持股权应当进行整体处置。非上市保险公司员工持股计划期限届满6个月内未按约定方式完成权益处置的,主要股东应当承诺予以收购,收购方式、比例应当事先约定,股东赠与股权的除外。

 

(3)权益处置时原则上应当以公允价值对股权进行定价。参加员工持股计划的员工发生退休、死亡、调任、辞职、辞退以及不再适合参加持股计划等情况时,其所持股权及相应权益依照《公司法》及员工持股计划约定方式处置。非上市保险公司员工所持股权不得向社会不特定第三方转让。

 

10. 员工持股计划的监管

(1)对涉及公司股本或注册资本总额5%及以上的员工持股,保险机构应当报监管部门批准后实施。对涉及公司股本或注册资本总额5%以下的员工持股,保险机构应报监管部门备案。保险机构应当在股东大会或股东会审议通过员工持股计划方案后15个工作日内,向监管部门提交相关材料。

 

(2)开展员工持股计划的保险机构应当在每个会计年度结束后4个月内向监管部门报告员工持股计划实施及变动情况。

 

此外,保险公司在实施员工持股计划时,还应遵照56号文关于员工持股计划的管理、员工持股计划实施程序及信息披露的有关规定。从上述规定还可以看出,56号文对保险资产管理公司及专业互联网保险公司等创新型机构的监管条件进一步放宽,例如此类机构可以不受持续经营期限和近1年盈利的限制,同时相比一般保险机构对员工持股总额以及单个员工占公司股本或注册资本总额10%和1%的限制,此类机构分别放宽至了25%和5%。

 

(二)保险机构开展员工持股计划的特别规定

针对保险机构可能涉及的特殊企业类型,56号文还规定了与其它政策的衔接规则,即上市保险机构、国有保险机构开展员工持股计划还应分别符合证监会关于上市公司员工持股计划、国家关于国有控股金融企业员工持股计划的相关规定。

 

1. 上市保险机构的特别规定

如上文所述,股权激励和员工持股计划都是公司以其股权为标的,用以实现保留人才和技术、促进公司发展的重要手段,员工持股计划实际上是股权激励的模式之一。但员工持股计划较其它股权激励模式而言,在参与对象、实施条件等方面依然存在一定的差别,因此监管部门对上市公司实施员工持股计划出台了专门的指导办法。在实践中,上市公司股权激励主要遵循的是《上市公司股权激励管理办法》等法律法规;而上市公司员工持股计划主要遵循的是《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》(以下简称“《指导意见》”)以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》有关员工持股披露的相关规定。

 

较56号文的规制而言,《指导意见》在股票来源、持股期限、持股计划规模、披露要求、行政许可等方面存在着不同规定,因此,当一家上市公司同时属于保险机构时,应同时兼顾56号文和《指导意见》等相关监管规则,若存在冲突,则应选择遵循更为严格和细致的监管要求,以确保合规。56号文和《指导意见》的监管要求对比如下:

(1)股票来源。除56号文规定的股票来源外,上市保险机构拓宽了在“二级市场购买”和“认购非公开发行股票”的股票来源渠道。

 

(2)持股期限。《指导意见》规定每期员工持股计划的持股期限不得低于12个月,以非公开发行方式实施员工持股计划的持股期限不得低于36个月。值得关注的是,56号文针对保险机构进行了更为严格的规定,即每期员工持股计划的持股期限不得低于3年,因此对于上市保险机构而言,应选择56号文对持股期限的规定,以确保合规。

 

(3)持股计划的规模。《指导意见》规定了与56号文相同的持股计划规模限制,同时还规定员工在公司首次公开发行股票上市前获得的股份、通过二级市场自行购买的股份及通过股权激励获得的股份不计入员工持股计划的股票总数。

 

(4)披露要求。在披露的时限和程序方面,《指导意见》规定了较56号文更为严格和细致的要求,具体体现在:

①上市保险机构应当在董事会审议通过员工持股计划草案后的2个交易日内,公告董事会决议、员工持股计划草案摘要、独立董事及监事会意见及与资产管理机构签订的资产管理协议。

②股东大会审议通过员工持股计划后2个交易日内,上市公司应当披露员工持股计划的主要条款。

③在完成标的股票的购买或将标的股票过户至员工持股计划名下的2个交易日内,应以临时公告形式披露获得标的股票的时间、数量等情况。

此外,上交所与深交所于2022年分别出台的《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》进一步规范了上市公司员工持股计划相关信息披露,为上市公司实行员工持股计划的披露工作提供了更具细化的指引。

 

(5)行政许可。《指导意见》仅要求上市公司应遵守信息敏感期不得买卖股票的规定,禁止利用任何内幕信息进行交易,以及禁止利用员工持股计划进行虚假陈述、操纵证券市场、内幕交易等违法行为,对除非公开发行方式外的员工持股计划不设行政许可。但此规定只适用于一般上市公司,对于上市保险机构而言仍需遵守56号文的规定,即对涉及公司股本或注册资本总额5%及以上的员工持股,应当报监管部门批准后实施。

 

2. 国有保险机构的特别规定

目前尚未出台专门针对国有保险机构的规定,仅能通过相关部门针对国有及国有控股类企业、金融企业的监管规定来探析国有保险机构的员工持股计划监管口径。以下为笔者整理的相关监管规定的主要内容及对比:

 

 

由上表可知,自财金2号文要求国有及国有控股金融企业暂时停止实施股权激励和员工持股计划后,虽然相继出台了多部指导意见鼓励国有金融机构探索实施员工持股计划,但目前并无文件对国有保险机构开展员工持股计划作出具体的监管指引。同时截至目前财金2号文仍然是有效的,且结合实践来看我国国有保险机构自财金2号文出台后均未再次启动员工持股计划,中华联合保险集团股份有限公司虽曾在2015年时欲重塑其在2004年推出的员工持股计划,但后续官方也未再有相关消息。综上,可以认为在财政部等部门发布具体政策指引前,国有保险机构实施股权激励和员工持股计划仍存在一定阻碍,依然待观望政策的后续监管口径。

 

二、保险机构开展员工持股的案例及合规风险

 

保险机构员工持股计划,是指保险机构根据员工意愿,经公司自主决定,通过合法方式使员工获得本公司股权并长期持有,股权收益按约定分配给员工的制度安排。员工持股计划通常涉及股东权利的让渡,使员工以股东身份参与到公司的经营中来,是一种将员工利益与公司利益紧密捆绑的纽带,是公司留住人才、促进公司发展的重要手段。

 

早在上世纪90年代初期,中国平安就曾推出过员工持股计划。但2008年12月,原保监会发布《关于保险公司高级管理人员2008年薪酬发放等有关事宜的通知》,要求暂时停止实施股权激励和员工持股计划,在国家对金融企业股权激励和员工持股政策颁布之前,保险公司不得实施股权激励或员工持股计划。2009年1月,财政部下发《关于金融类国有和国有控股企业负责人薪酬管理有关问题的通知》,规定国有及国有控股金融企业根据有关规定暂时停止实施股权激励和员工持股计划。保险机构员工持股计划因此被叫停。直至2015年6月,原保监会出台《关于保险机构开展员工持股计划有关事项的通知》(保监发[2015]56号)(以下简称“56号文”),保险机构的员工持股计划才再一次被放开。

 

一、保险机构股权激励合规要点

 

保险机构实施员工持股计划首先应符合《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国保险法》等相关法律规定。同时还应当符合具体监管要求,比如56号文、 《关于规范金融企业内部职工持股的通知》(财金 〔2010〕97 号)。如果保险机构属于上市公司,还应符合《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》,如果涉及国有类公司的,则需要根据情况具体分析,具体参照《关于金融类国有和国有控股企业负责人薪酬管理有关问题的通知》(财金〔2009〕2号)、《关于规范金融企业内部职工持股的通知》(财金〔2010〕97号)和《关于完善国有金融资本管理的指导意见》等办法。

 

(一)保险机构开展员工持股计划的通用规定

保险机构若要开展员工持股计划,不论是否上市或者是否属于国有保险机构,都应当接受56号文的监管,56号文具体规定了员工持股计划下保险机构的条件、参加对象、资金来源、股权来源、持股比例、持股方式、持股期限等,为保险机构设置员工持股计划方案提供了指引,具体来说:

 1. 保险机构开展员工持股计划的条件

(1)连续经营3年以上,员工持股计划实施最近1年公司盈利。

(2)公司治理结构健全。

(3)上年末以来分类监管评价为B类或以上。

(4)近2年未受到监管部门重大行政处罚,且没有正在调查中的重大案件。

(5)公司薪酬管理体系稳健,与风险合规管理有效衔接。

 

保险资产管理公司及专业互联网保险公司等创新型机构可以不受第(1)款的限制。

 

2. 员工持股计划的参加对象

(1)员工持股计划的参加对象原则上应为本机构正式在岗且工作满2年以上的员工,主要包括公司管理层、业务骨干和专业技术人才。

(2)在岗时间少于2年,但确需列为参加对象的关键人才,应经公司董事会批准。

(3)独立董事、非职工监事不得参与员工持股计划。

(4)保险集团(控股)公司员工持股计划参加对象可以包括本集团成员公司员工,但同一集团内部成员公司员工不得参加另一成员公司员工持股计划。

 

3. 员工持股计划的资金来源

(1)员工持股计划所需资金可来源于员工薪酬及其他合法收入。

(2)保险机构不得为员工持股计划提供借款、担保等各类财务支持,不得为开展员工持股计划额外增加员工薪酬。

 

4. 员工持股计划的股权来源

(1)股东转让

(2)股东自愿赠与

(3)公司增发股份或增加注册资本

(4)根据《公司法》回购本公司股份

(5)法律法规允许的其他方式

 

5. 员工持股计划的认购价格

除股东自愿赠与、转让或保险机构根据《公司法》回购本公司股份奖励员工外,股权来源于其他渠道的,应当以公允价值确定认购价格。

 

6. 员工持股计划的持股比例

(1)员工持股计划所持有的全部有效股份或出资累计不得超过公司股本或注册资本总额的10%,且不得成为公司最大股权持有者,不得改变公司控制权。董事会应当就员工持股计划对公司控制权的影响进行评估。单个员工所获股份或出资累计不得超过公司股本或注册资本总额的1%。

 

(2)保险资产管理公司及专业互联网保险公司等创新型机构员工持股计划所持有的全部有效股份或出资,累计不得超过公司股本或注册资本总额的25%,单个员工所获股份或出资累计不得超过公司股本或注册资本总额的5%。

 

7. 员工持股计划的持股方式

持股员工可成立公司制企业、合伙企业或通过资产管理计划等方式持有公司股权。员工持股企业应主要从事员工所持股权的管理,不得从事其他经营性活动。

 

8. 员工持股计划的持股期限

(1)保险机构每期员工持股计划的持股期限不得低于3年,自标的股权过户至本期持股计划名下或标的股权登记于股东名册之日起算。

 

(2)在员工持股计划实施期间,保险机构实现上市的,自上市之日起,员工所持股权锁定期不少于3年。锁定期满后,每年度减持股权比例原则上不得超过持股总量的25%。

 

9. 员工持股计划的收益及权益处置

(1)保险机构应合理确定员工所持股权分红率,处理好股东短期收益与资金积累的关系。保险机构及其股东不得在持股计划中向员工承诺持股的年度分红回报。

 

(2)员工持股计划应当明确持股期限届满后的权益实现方式。非上市保险公司员工持股期限届满后,员工所持股权应当进行整体处置。非上市保险公司员工持股计划期限届满6个月内未按约定方式完成权益处置的,主要股东应当承诺予以收购,收购方式、比例应当事先约定,股东赠与股权的除外。

 

(3)权益处置时原则上应当以公允价值对股权进行定价。参加员工持股计划的员工发生退休、死亡、调任、辞职、辞退以及不再适合参加持股计划等情况时,其所持股权及相应权益依照《公司法》及员工持股计划约定方式处置。非上市保险公司员工所持股权不得向社会不特定第三方转让。

 

10. 员工持股计划的监管

(1)对涉及公司股本或注册资本总额5%及以上的员工持股,保险机构应当报监管部门批准后实施。对涉及公司股本或注册资本总额5%以下的员工持股,保险机构应报监管部门备案。保险机构应当在股东大会或股东会审议通过员工持股计划方案后15个工作日内,向监管部门提交相关材料。

 

(2)开展员工持股计划的保险机构应当在每个会计年度结束后4个月内向监管部门报告员工持股计划实施及变动情况。

 

此外,保险公司在实施员工持股计划时,还应遵照56号文关于员工持股计划的管理、员工持股计划实施程序及信息披露的有关规定。从上述规定还可以看出,56号文对保险资产管理公司及专业互联网保险公司等创新型机构的监管条件进一步放宽,例如此类机构可以不受持续经营期限和近1年盈利的限制,同时相比一般保险机构对员工持股总额以及单个员工占公司股本或注册资本总额10%和1%的限制,此类机构分别放宽至了25%和5%。

 

(二)保险机构开展员工持股计划的特别规定

针对保险机构可能涉及的特殊企业类型,56号文还规定了与其它政策的衔接规则,即上市保险机构、国有保险机构开展员工持股计划还应分别符合证监会关于上市公司员工持股计划、国家关于国有控股金融企业员工持股计划的相关规定。

 

1. 上市保险机构的特别规定

如上文所述,股权激励和员工持股计划都是公司以其股权为标的,用以实现保留人才和技术、促进公司发展的重要手段,员工持股计划实际上是股权激励的模式之一。但员工持股计划较其它股权激励模式而言,在参与对象、实施条件等方面依然存在一定的差别,因此监管部门对上市公司实施员工持股计划出台了专门的指导办法。在实践中,上市公司股权激励主要遵循的是《上市公司股权激励管理办法》等法律法规;而上市公司员工持股计划主要遵循的是《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》(以下简称“《指导意见》”)以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》有关员工持股披露的相关规定。

 

较56号文的规制而言,《指导意见》在股票来源、持股期限、持股计划规模、披露要求、行政许可等方面存在着不同规定,因此,当一家上市公司同时属于保险机构时,应同时兼顾56号文和《指导意见》等相关监管规则,若存在冲突,则应选择遵循更为严格和细致的监管要求,以确保合规。56号文和《指导意见》的监管要求对比如下:

(1)股票来源。除56号文规定的股票来源外,上市保险机构拓宽了在“二级市场购买”和“认购非公开发行股票”的股票来源渠道。

 

(2)持股期限。《指导意见》规定每期员工持股计划的持股期限不得低于12个月,以非公开发行方式实施员工持股计划的持股期限不得低于36个月。值得关注的是,56号文针对保险机构进行了更为严格的规定,即每期员工持股计划的持股期限不得低于3年,因此对于上市保险机构而言,应选择56号文对持股期限的规定,以确保合规。

 

(3)持股计划的规模。《指导意见》规定了与56号文相同的持股计划规模限制,同时还规定员工在公司首次公开发行股票上市前获得的股份、通过二级市场自行购买的股份及通过股权激励获得的股份不计入员工持股计划的股票总数。

 

(4)披露要求。在披露的时限和程序方面,《指导意见》规定了较56号文更为严格和细致的要求,具体体现在:

①上市保险机构应当在董事会审议通过员工持股计划草案后的2个交易日内,公告董事会决议、员工持股计划草案摘要、独立董事及监事会意见及与资产管理机构签订的资产管理协议。

②股东大会审议通过员工持股计划后2个交易日内,上市公司应当披露员工持股计划的主要条款。

③在完成标的股票的购买或将标的股票过户至员工持股计划名下的2个交易日内,应以临时公告形式披露获得标的股票的时间、数量等情况。

此外,上交所与深交所于2022年分别出台的《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第1号——主板上市公司规范运作》进一步规范了上市公司员工持股计划相关信息披露,为上市公司实行员工持股计划的披露工作提供了更具细化的指引。

 

(5)行政许可。《指导意见》仅要求上市公司应遵守信息敏感期不得买卖股票的规定,禁止利用任何内幕信息进行交易,以及禁止利用员工持股计划进行虚假陈述、操纵证券市场、内幕交易等违法行为,对除非公开发行方式外的员工持股计划不设行政许可。但此规定只适用于一般上市公司,对于上市保险机构而言仍需遵守56号文的规定,即对涉及公司股本或注册资本总额5%及以上的员工持股,应当报监管部门批准后实施。

 

2. 国有保险机构的特别规定

目前尚未出台专门针对国有保险机构的规定,仅能通过相关部门针对国有及国有控股类企业、金融企业的监管规定来探析国有保险机构的员工持股计划监管口径。以下为笔者整理的相关监管规定的主要内容及对比:

 

 

由上表可知,自财金2号文要求国有及国有控股金融企业暂时停止实施股权激励和员工持股计划后,虽然相继出台了多部指导意见鼓励国有金融机构探索实施员工持股计划,但目前并无文件对国有保险机构开展员工持股计划作出具体的监管指引。同时截至目前财金2号文仍然是有效的,且结合实践来看我国国有保险机构自财金2号文出台后均未再次启动员工持股计划,中华联合保险集团股份有限公司虽曾在2015年时欲重塑其在2004年推出的员工持股计划,但后续官方也未再有相关消息。综上,可以认为在财政部等部门发布具体政策指引前,国有保险机构实施股权激励和员工持股计划仍存在一定阻碍,依然待观望政策的后续监管口径。

 

二、保险机构开展员工持股的案例及合规风险

 

路博迈于1939年成立,为一家100%员工控股的独立私人投资管理公司。透过遍及29个城市的办事处,路博迈为世界各地的机构、投资顾问和个人投资者,管理一应俱全的股票、固定收益、私募基金和对冲基金策略。

凭借旗下来自全球超过500位投资专家和1,900名员工,路博迈所建立的强大团队,云集了四方精英但目标一致-协力地为客户创造长久佳绩,共同意向让路博迈的高级投资专家留任率得以一直保持高企,并继2013-2015年三度获Pensions& Investments刊物评选为财管业(在拥有逾1,000名员工的机构中)最佳职场的三甲之后,2016年更荣登榜首。

正文

期权金总值高于Facebook市值

根据全球规模最大的股票衍生工具清算机构 – 期权清算公司(The Options Clearing Corporation, OCC)的数据,2016年在交易所买卖的指数看跌(PutOption)及看涨期权(Call Option),所涉及的期权金(Option Premium)总值超过4,000亿美元*,相比脸书(Facebook)的市值(2016年为3,600亿美元#)还要多。

*资料来源:期权清算公司(The Options Clearing Corporation)。数据截至2016年12月31日。

#资料来源:彭博。数据截至2016年12月31日。

何谓期权?

一般来说,期权是一种合约,赋予买家一项权利(但非责任)于若干日期或之前以指定价格买进或卖出相关资产(underlyingasset)。期权合约可由双方于证券交易所经营的市场进行买卖(场内期权)或双方于场外(over-the-counter,OTC)进行买卖。

场内期权(Exchange Traded Options)通常为标准化合约,因此条款例如行使价(strike price)、到期日及数量等均预先知悉。此类期权的相关资产可以是股票、指数、外汇或商品。

至于场外期权(OTC options)则为买卖双方的私人交易,期权合约条款可量身订做,但一般较为复杂,公众难以涉足。

期权概览

*2016年每日平均成交量。资料来源:期权清算公司。数据截至2016年12月31日。

期权如何运作?

期权合约由两方组成——买方和卖方。期权买方也可称为期权持有人(Holder),而期权卖方可称为期权沽空方(Writer)。

期权有何优点?

一般来说,期权可用于预测市场上涨或下跌,或对冲所持有的市场仓位。

举例说,投资者持有美国股市的多头仓位,但唯恐市场在短期内可能下跌,因此考虑买进标准普尔500指数看跌期权。在付出期权金后,倘若市场下跌至现价之下,期权持有人将可获得进帐,以帮助抵销所持有股票多头仓位的亏损。因此,买进看跌期权往往被视为犹如买进保险。

相反,看跌期权卖方则被视为卖出保险合约。下图是出售看跌期权(Short Put)在不同情形下的收益对比。

资料来源:wikipedia

长期来说,我们相信看跌期权卖方所得,远足以弥补所承受的风险。参考历史,基于对冲投资风险的需求旺盛,投资者对标准普尔500指数看跌期权的需求,相当于看涨期权需求约1.7倍,致使看跌期权的期权金金额通常高于看涨期权。

标准普尔500指数看跌/看涨期权比率(2005年1月 – 2016 年12月)

资料来源:彭博。数据截至2016年12月31日。

出售看跌期权犹如出售保险?

股票指数看跌期权卖方(沽空方)借着承担股票风险而获得期权金,假以时日,所得期权金远足以弥补期权卖方所承担的风险。

自1986年以来,标准普尔500指数30天等价(at-the-money,ATM)看跌期权的期权金收益率中位数每月超过1.5%,意味着每年收益率超过18%。

标准普尔500指数30天等价看跌期权的期权金(1986年7月 – 2016年12月)

资料来源:芝加哥期权交易所(CBOE)及彭博

如保险公司般赚取期权金

我们可以通过出售看跌期权策略(PutWrite strategy)赚取期权金。

出售看跌期权策略是一种有系统的投资策略,不断重复出售具备十足抵押的标准普尔500指数等价看跌期权。

以芝加哥期权交易所出售标准普尔500指数看跌期权指数(CBOES&P 500 PutWrite Index, PUT index)为例,此PUT指数追踪一个假设性投资组合的表现,该投资组合每月出售一只一个月期标准普尔500指数等价看跌期权,而有关看跌期权附有短期国库债券的十足抵押。当之前出售的看跌期权到期后,此指数会出售另一只一个月期标准普尔500指数等价看跌期权,如此类推。

简而言之,此指数每年收取期权金12次,并就任何价内(in themoney)期权进行清算,同时自作为抵押品的投资收取收益,合共组成此策略的总回报。

出售看跌期权策略的运作

注:仅作说明用途。

我们用一个案例更好地说明出售看跌期权合约在投资策略中的应用。

出售看跌期权策略的风险特点更具吸引力

自1986年以来,PUT指数的年化回报略高于标准普尔500指数,但波动性则只及其约三分之二。众多投资者会为了短暂减低其投资组合所承受的股票和波动性风险而买入看跌期权,因此这个期权策略的目标就是获取这些投资者所付出的期权金,但并非如打棒球般一次过全垒打(homeruns),而是分成多次一垒打(singles)。

路博迈于1939年成立,为一家100%员工控股的独立私人投资管理公司。透过遍及29个城市的办事处,路博迈为世界各地的机构、投资顾问和个人投资者,管理一应俱全的股票、固定收益、私募基金和对冲基金策略。

凭借旗下来自全球超过500位投资专家和1,900名员工,路博迈所建立的强大团队,云集了四方精英但目标一致-协力地为客户创造长久佳绩,共同意向让路博迈的高级投资专家留任率得以一直保持高企,并继2013-2015年三度获Pensions& Investments刊物评选为财管业(在拥有逾1,000名员工的机构中)最佳职场的三甲之后,2016年更荣登榜首。

正文

期权金总值高于Facebook市值

根据全球规模最大的股票衍生工具清算机构 – 期权清算公司(The Options Clearing Corporation, OCC)的数据,2016年在交易所买卖的指数看跌(PutOption)及看涨期权(Call Option),所涉及的期权金(Option Premium)总值超过4,000亿美元*,相比脸书(Facebook)的市值(2016年为3,600亿美元#)还要多。

*资料来源:期权清算公司(The Options Clearing Corporation)。数据截至2016年12月31日。

#资料来源:彭博。数据截至2016年12月31日。

何谓期权?

一般来说,期权是一种合约,赋予买家一项权利(但非责任)于若干日期或之前以指定价格买进或卖出相关资产(underlyingasset)。期权合约可由双方于证券交易所经营的市场进行买卖(场内期权)或双方于场外(over-the-counter,OTC)进行买卖。

场内期权(Exchange Traded Options)通常为标准化合约,因此条款例如行使价(strike price)、到期日及数量等均预先知悉。此类期权的相关资产可以是股票、指数、外汇或商品。

至于场外期权(OTC options)则为买卖双方的私人交易,期权合约条款可量身订做,但一般较为复杂,公众难以涉足。

期权概览

*2016年每日平均成交量。资料来源:期权清算公司。数据截至2016年12月31日。

期权如何运作?

期权合约由两方组成——买方和卖方。期权买方也可称为期权持有人(Holder),而期权卖方可称为期权沽空方(Writer)。

期权有何优点?

一般来说,期权可用于预测市场上涨或下跌,或对冲所持有的市场仓位。

举例说,投资者持有美国股市的多头仓位,但唯恐市场在短期内可能下跌,因此考虑买进标准普尔500指数看跌期权。在付出期权金后,倘若市场下跌至现价之下,期权持有人将可获得进帐,以帮助抵销所持有股票多头仓位的亏损。因此,买进看跌期权往往被视为犹如买进保险。

相反,看跌期权卖方则被视为卖出保险合约。下图是出售看跌期权(Short Put)在不同情形下的收益对比。

资料来源:wikipedia

长期来说,我们相信看跌期权卖方所得,远足以弥补所承受的风险。参考历史,基于对冲投资风险的需求旺盛,投资者对标准普尔500指数看跌期权的需求,相当于看涨期权需求约1.7倍,致使看跌期权的期权金金额通常高于看涨期权。

标准普尔500指数看跌/看涨期权比率(2005年1月 – 2016 年12月)

资料来源:彭博。数据截至2016年12月31日。

出售看跌期权犹如出售保险?

股票指数看跌期权卖方(沽空方)借着承担股票风险而获得期权金,假以时日,所得期权金远足以弥补期权卖方所承担的风险。

自1986年以来,标准普尔500指数30天等价(at-the-money,ATM)看跌期权的期权金收益率中位数每月超过1.5%,意味着每年收益率超过18%。

标准普尔500指数30天等价看跌期权的期权金(1986年7月 – 2016年12月)

资料来源:芝加哥期权交易所(CBOE)及彭博

如保险公司般赚取期权金

我们可以通过出售看跌期权策略(PutWrite strategy)赚取期权金。

出售看跌期权策略是一种有系统的投资策略,不断重复出售具备十足抵押的标准普尔500指数等价看跌期权。

以芝加哥期权交易所出售标准普尔500指数看跌期权指数(CBOES&P 500 PutWrite Index, PUT index)为例,此PUT指数追踪一个假设性投资组合的表现,该投资组合每月出售一只一个月期标准普尔500指数等价看跌期权,而有关看跌期权附有短期国库债券的十足抵押。当之前出售的看跌期权到期后,此指数会出售另一只一个月期标准普尔500指数等价看跌期权,如此类推。

简而言之,此指数每年收取期权金12次,并就任何价内(in themoney)期权进行清算,同时自作为抵押品的投资收取收益,合共组成此策略的总回报。

出售看跌期权策略的运作

注:仅作说明用途。

我们用一个案例更好地说明出售看跌期权合约在投资策略中的应用。

出售看跌期权策略的风险特点更具吸引力

自1986年以来,PUT指数的年化回报略高于标准普尔500指数,但波动性则只及其约三分之二。众多投资者会为了短暂减低其投资组合所承受的股票和波动性风险而买入看跌期权,因此这个期权策略的目标就是获取这些投资者所付出的期权金,但并非如打棒球般一次过全垒打(homeruns),而是分成多次一垒打(singles)。