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【公司重組後大股東增持】股权重组 |公司回购股票与大股东增持有什么区别 |大股东增减持会如何影响股价 |

11 月 2, 2022 公司

  股权重组是指股份制企业的股东(投资者)或股东持有的股份发生变更。它是企业重组的一种重要类型,是现实经济生活中最为经常发生的重组事项。

  股权重组主要包括股权转让和增资扩股两种形式。股权转让是指企业的股东将其拥有的股权或股份,部分或全部转让给他人;增资扩股是指企业向社会募集股份、发行股票、新股东投资入股或原股东增加投资扩大股权,从而增加企业的资本金。

  股权重组一般不需经清算程序,其债权、债务关系在股权重组后继续有效。

股权重组的相关事项

  1、企业股权重组后资产按历史成本计价

  企业股权重组后的各项资产,在缴纳企业所得税时,不能以企业为实现股权重组而对有关资产等进行评估的价值计价并计提折旧,应按股权重组前企业资产的账面历史成本计价和计提折旧。凡股权重组后的企业在会计损益核算中,按评估价调整了有关资产账面价值并据此计提折旧的,应在计算应纳税所得额时进行调整,多计部分不得在税前扣除。

  2、企业资产评估增值的税务处理

  1)股份制改造时资产评估增值的处理

  企业进行股份制改造发生的资产评估增值,应相应调整帐户,所发生的固定资产评估增值可以计提折旧,但在计算应纳税所得额时不得扣除。本条仅适用于进行股份制改造的内资企业, 所述的资产范围应包括企业固定资产、流动资产等在内的所有资产。

  企业依据本条的规定,按评估价调整了有关资产账面价值并据此计提折旧或摊销的,对已调整相关资产账户的评估增值部分,在计算应纳税所得额时不得扣除。企业在办理年度纳税申报时,应将有关计算资料一并附送主管税务机关审核。在计算申报年度应纳税所得额时,可按下述方法进行调整:

  A、据实逐年调整。企业因进行股份制改造发生的资产评估增值,每一纳税年度通过折旧、摊销等方式实际计入当期成本、费用的数额,在年度纳税申报的成本项目、费用项目中予以调整,相应调增当期应纳税所得额。

  B、综合调整。对资产评估增值额不分资产项目,均额在以后年度纳税申报的成本、费用项目中予以调整,相应调增每一纳税年度的应纳税所得额,调整期限最长不得超过十年。

  以上调整方法的选用,由企业申请,报主管税务机关批准。调整办法一经批准确定后,不得更改。

  2)以实物资产和无形资产对外投资资产评估增值的处理

  纳税人以非现金的实物资产和无形资产对外投资,发生的资产评估净增值,不计入应纳税所得额。但在中途或到期转让、收回该项资产时,应将转让或收回该项投资所取得的收入与该实物资产和无形资产投出时原帐面价值的差额计入应纳税所得额,依法缴纳企业所得税。

  3)资产评估增值计提折旧问题

  纳税人的各项资产转让、销售所得应并入应纳税所得,依法缴纳企业所得税。所谓资产转让、销售是指资产所有权转归接受方,并取得相应的交换价值(包括有价证券)。

  企业在改组活动中涉及的资产转让,不确认实现所得,不依法缴纳企业所得税,接受资产的企业也不得按评估确认后的价值确定其计税成本;企业已按评估确认价值调整有关资产成本并计提折旧或摊销费用的,在申报纳税时必须进行纳税调整。

  符合《国家税务总局关于企业股权投资业务若干所得税问题的通知》(国税发〔2000〕118号)第四条第(二)款规定转让企业暂不确认资产转让所得或损失的整体资产转让改组,接受企业取得的转让企业的资产的成本,可以按评估确认价值确定,不需要进行纳税调整。

  3、企业受让资产的计价

  企业受让的各项资产,可按照取得该项资产时的实际成本计价。

  4、股票发行溢价的计价及税务处理

  股票发行溢价是企业的股东权益,不作为营业利润征收企业所得税,为实现股权重组而对有关资产等进行评估的价值计价并计提折旧,应按股权重组前企业资产的账面历史成本计价和计提折旧。

  凡股权重组后的企业在会计损益核算中,按评估价调整了有关资产账面价值并据此计提折旧的,应在计算应纳税所得额时进行调整,多计部分不得在税前扣除。

  企业按照《条例》及其实施细则和其他有关规定可享受的税收优惠待遇,不因股权重组改变。

  资产转让和受让双方在资产转让、受让后,其生产经营业务范围仍符合税收优惠政策规定的,可承继其原税收待遇。但其中享受定期减免税优惠的,不得因资产转让而重新计算减免税期限。

  企业在股权重组前尚未弥补的经营亏损,可在税法规定的亏损弥补年限的剩余期限内,在股权重组后延续弥补。

  资产转让和受让双方在资产转让前后发生的经营亏损,应各自在税法规定的亏损弥补年限内逐年弥补。不论企业转让部分还是全部资产,企业经营亏损均不得因资产转让和受让在双方间相互结转。

  企业合并,通常情况下,被合并企业应视为按公允价值转让、处置全部资产,计算资产的转让所得,依法缴纳所得税。被合并企业以前年度的亏损,不得结转到合并企业弥补。合并企业接受被合并企业的有关资产,计税时可以按经评估确认的价值确定成本。被合并企业的股东取得合并企业的股权视为清算分配。

  合并企业支付给被合并企业或其股东的收购价款中,除合并企业股权以外的现金、有价证券和其他资产(以下简称非股权支付额),不高于所支付的股权票面价值(或支付的股本的帐面价值)20%的,被合并企业不确认全部资产的转让所得或损失,不计算缴纳所得税。被合并企业合并以前的全部企业所得税纳税事项由合并企业承担,以前年度的亏损,如果未超过法定弥补期限,可由合并企业继续按规定用以后年度实现的与被合并企业资产相关的所得弥补。具体按下列公式计算:某一纳税年度可弥补被合并企业亏损的所得额=合并企业某一纳税年度未弥补亏损前的所得额×(被合并企业净资产公允价值÷合并后合并企业全部净资产公允价值)。

股权重组的财务效应分析

  企业重组的动因多样,美国学者弗瑞德·韦斯顿(Fred Weston)和Kwangs chung等认为,企业进行重组的最根本原因是为了实现企业盈利最大化。企业重组的根本目的是为了产生财务效应,企业重组的财务效应可以体现为协同效应、扩张效应、社会福利增加等多种不同的具体形式,但最终都体现为企业利润的长期稳定增长。协同效应是指通过重组取得“1+1>2” 的效应,包括经营协同效应、财务协同效应和管理协同效应三个方面。企业重组可以产生社会整体福利的帕累托最优效应。海格·安索夫(H.I.Ansof,1950)、彭罗斯(E.T.Penrose,1959)、钱德勒(A.D.Chandler,1962)、洛梅尔特(Richard P.Rumelt,1974)等提出企业可以通过股权重组实现多元化经营目标。穆勒(Muller)(1969)和Firth(1980)等认为,公司管理层为了自身的收入、社会声望和工作的稳定性等进行股权重组。汪康懋、徐家祥(2005)认为,通过股权重组形成有制衡的股权结构有利于产生财务效应。总之,企业会为了利用重组的财务效应而进行重组。

  各研究者对于股权重组能否产生财务效应结论不同。在典型的股权重组并购中,Loughram Vijh (1997)、Jessen与Ruback等学者发现目标公司的股东获得了超额收益;Kaplan、Weisbach(1992)等学者认为,收购方公司没有获得超额收益;Mulherin等学者研究认为,收购方与目标公司的股东综合收益为正数,所以从整体上看并购还是创造价值的。关于股权重组对于公司绩效的影响,Bruner(2002)综合了13项研究成果,其中4项研究表明收购后公司业绩提高,4项研究表明收购后公司业绩下降,其他研究表明收购对公司业绩不显著。股权重组对于公司绩效的影响,不同的具体重组形式对公司业绩影响不同,魏兴耘(2003)通过研究19家上市公司,认为MBO后公司的净资产收益率等明显提高;张新等(2003)认为股权重组中的收购方公司的财务绩效有一定的下降;檀向球(1998)认为股权出售等收缩式重组对公司经营状况有明显提高,而扩张式股权重组没有明显改善上市公司经营状况。这里通过对1998~2005年深沪两市上市公司的研究,说明股权重组的财务效应产生的总体情况。

  选取国泰安并购重组数据库收集的1998~2005年间中国深沪两市上市公司中发生的股权重组事项,通过对比公司股权重组当年的销售利润率与重组之前三年的平均销售利润率指标,分析股权重组的财务效应。

  我们将1998~2005年重组交易发生的数量列示如表1。从表1的交易记录数据来看,除了1998年的68.57%以外,股权重组交易数量各年的比重均在70%以上,股权重组是比重最大的一类重组。

  1、样本总体情况分类

  在我们根据数据库所作的统计中,涉及股权重组的样本有6917项,其分类如下:

  在发生的6917项股权重组交易样本中,仅股权购买方为深沪两市的上市公司的数量为2318起,占样本总量的33.51%;仅股权出售方为深沪两市上市公司的股权重组数量为2112起,占样本总量的30.53% ;股权的出售方与购买方均为深沪两市的上市公司的仅为150起,占样本总量的2.17% ;还有近三分之一的样本相关信息未作披露。由此可以看出,上市公司购买非上市公司股权的样本和上市公司向非上市公司出售股权的样本都比较普遍,而上市公司相互之间收购或者出售股权的数量最少。上市公司相互之间收购或者出售股权,由于双方都需要披露股权重组的细节内容,信息的公开性要大大高于上市公司与非上市公司之间的股权重组,不利于进行利润操纵,这可能是上市公司之间进行股权重组数量最少的原因之一。另外,由于大部分上市公司都是由控股股东的优质资产分拆上市的,“一股独大”现象较明显,因而向控股股东出售股权、购买控股股东所属企业股权的重组行为较为普遍,也有利于贯彻控股股东和地方政府“保壳” 的思想。

  2、股权重组双方主体均为上市公司样本分析

  1)股权重组双方均为上市公司出售方的样本分析。我们对于股权重组双方主体均为上市公司的样本出售方进行分类:在双方均为上市公司的股权重组的150项统计样本中,有43项样本出售方在重组当年的利润率高于重组前三年的平均利润率,仅占统计样本的28.67% 。根据统计,在此43项统计样本中,利润率增加5个百分点以上的样本仅为3项,其他40项样本利润率增加都不足5个百分点;有96项样本出售方在重组当年的利润率低于重组前三年的平均利润率,占统计样本的64%。总体来看,股权重组出售方当年利润率低于前三年平均利润率的样本比重较高,说明由于各种条件限制股权重组的财务效应不明显。

  我们对股权重组双方主体均为上市公司、出售方的利润率增加部分样本进一步分析如下(见表2):

  表2  交易双方为上市公司、出售方利润率增加部分统计

  在交易双方均为上市公司的股权重组统计样本中,出售方重组当年的利润率高于重组前三年的平均利润率的43项统计样本中,没有一项统计样本的重组后当年的利润率仍为负数;有35项统计样本的重组后当年利润率介于0和6%之间,占样本总量的81.4%,比重组前三年平均利润率介于0和6%之间的样本比重增加了13.95个百分点;有7项统计样本的重组后当年利润率介于6%和10%之间,占样本总量的16.28% ,比重组前三年平均利润率介于6%和10%之间的样本比重增加了4.65个百分点;有1项统计样本的重组后当年利润率大于10%。统计结果的明显特点就是亏损企业大量减少,重组后亏损样本比重下降了20.93个百分点,各样本通过重组取得了可观的利润率提升,此部分样本通过股权重组取得了明显的财务效应。

  2)股权重组双方均为上市公司购买方样本分析。对股权重组双方均为深沪上市公司的样本,按照股权购买方的利润率情况作如下进一步分类:在双方均为上市公司的股权重组统计样本中。购买方有29项样本重组当年的利润率高于重组前三年的平均利润率,占统计样本的19.33%,比出售方对应数值的“43项” 和“28.67%” 的结果要有所下降;根据统计分析,在此29项样本中,利润率提高5个百分点以上的样本仅为6项,其他23项样本的利润率提高均不足5个百分点;购买方有112项样本在重组当年的利润率低于重组前三年的平均利润率,占统计样本的74.67%。总体上来看,购买方样本进行股权重组的利润率改善的程度要低于出售方。可能的原因是资本市场的价值发现功能得以发挥,股权出售方更容易通过重组获得财务效应。对购买方利润率上升部分样本的进一步分析见表3。

  表3  交易双方为上市公司、购买方利润率增加部分统计

  在股权重组交易双方均为上市公司的统计样本中,股权购买方重组当年的利润率高于重组前三年的平均利润率的29项统计样本中,没有一项统计样本的重组后当年的利润率仍为负数;有15项统计样本的重组后当年利润率介于0和6%之间,占样本总量的51.72% ,比重组前三年平均利润率介于0和6%之间的比重减少了10.34个百分点;有10项统计样本的重组后当年利润率介于6%和10%之间,占样本总量的34.48%。比重组前三年平均利润率介于6%和10%之间的比重增加了13.79个百分点;有4项统计样本的重组后当年利润率大于10%,比重增加了13.79个百分点。这部分样本的统计结果比较明显的特点是亏损企业大量减少,股权重组的财务效应明显。

  3、仅购买方主体为上市公司股权重组样本分析

  1)仅购买方主体为上市公司股权重组样本总体分析。在仅购买方为上市公司的股权重组的2318项统计样本中,有668项样本购买方在股权重组交易当年的利润率高于重组前三年的平均利润率, 占统计样本的28.82%;有1525项样本购买方在股权重组交易当年的利润率低于重组前三年的平均利润率。占统计样本的65.79%。总体上来看,样本的购买方进行股权重组交易当年利润率改善的程度比重并不高。由于现实经济条件的各种限制,企业股权重组的财务效应不是很理想。

  2)仅购买方主体为上市公司股权重组利润率上升样本分析。利用重组的财务效应来提高公司的盈利能力是重组的根本目的,下面对重组当年利润率高于重组前三年平均利润率的样本作明细分析(见表4)。

  表4  股权购买方为上市公司、利润率增加部分统计

  在这部分的668项统计样本中,重组前三年的平均利润率为负数的样本占此部分样本总量的29.04%,重组后当年的利润率为负数的样本比重降为1.65%。说明这部分样本通过重组极大地改变了亏损局面;股权重组后利润率介于0和6%之间的样本比重增加了8.08个百分点,说明大部分扭亏为盈和样本进入了这个微利区间;重组后当年利润率介于6%和10%之间的样本比重为27.25%,比重增加了l0.48个百分点;重组后当年利润率高于10%的样本比重为13.02%,增加了8.83个百分点。这组样本的统计结果比较明显的特点是亏损企业大量减少,各样本取得了可观的利润率提升。

  根据对这组样本更加明细的统计可知,有523项样本重组当年的利润率比重组前三年平均利润率提高0至6个百分点之间,占这部分样本总量的78.29%;有66项样本重组当年的利润率比重组前三年平均利润率提高6至10个百分点之间,占这部分样本总量的9.88%;有65项样本重组当年的利润率比重组前三年平均利润率提高10个百分点以上,占这部分样本总量的9.73%。“极端” 样本“同达创业(600647)”利润率提高幅度高达47.42 个百分点,2004年11月其以7250万元出售了3月份以1650万元从其股东处收购的上海同达创业置地有限公司55%的股权,仅8个月就产生了高达5600万元的投资收益,通过相关股权重组,重组当年的利润率从重组前三年平均利润率的1.72%提高到45.7%。利润率这么大幅度增长的样本还有不少。

  在仅购买方为上市公司的样本中有1 525项样本利润率下降,这部分样本统计结果的特点是亏损企业大量增加,说明这部分样本没有通过股权重组获得财务效应。“极端”样本“sT重庆实业(000736)”2004年进行了一系列的收购式股权重组,当年其前四大股东的实际控制人均为德隆国际战略投资有限公司。这些股权重组实际上都是在德隆国际战略投资有限公司主导之下的“掏空” 行为,它的利润率也从重组前三年的平均2.15%迅速降到2004年的-312%。令人瞠目。

投资的本质是认知能力的变现。投资人的精进之路,既是不断提升认知能力和认知范围的过程,也是修炼知行合一的能力,以成功将认知变现的过程。在这个专栏里,您可以获得投资知识、市场分析以及公司研究等各种投资相关内容。但是,需要您注意的是,无论是投资之路上的修心还是修力,都是以投资人自身的努力和觉悟为根本的。在此之上,《投资精进指南》希望能对有志于攀爬投资之山的读者有所助力。

本栏目为FT中文网付费会员专享,首篇文章限时免费阅读,欢迎成为FT中文网订阅会员,获取最新内容。

大股东对公司股价有着巨大的影响。首先,大股东对公司的日常经营起决定作用,是公司这辆汽车的驾驶员。汽车跑得快还是慢,行驶是否平稳,主要是由大股东这个驾驶员来决定的。而小股民则只能是乘客,乘客可以选择上车或是下车,但没办法像驾驶员那样直接决定汽车的行驶。其次,公司的兼并收购、资产重组等资产操作会带来明显的股价波动,尤其是优质资产的收购兼并,一般会带来一波很强的行情,并且曾经成为市场炒作的热点。

此次,我们要讨论股票回购及大股东的增减持等行为对公司股价的影响。股票回购和大股东的增减持操作非常常见,且对股价走势有重大影响。

近期最受瞩目的是美的集团的A股史上最壕回购。在4个交易日蒸发1200亿元市值后,美的集团推出了140亿元的回购计划。在白马股大跌的行情背景下,美的集团在2月24日逆势收涨4.49%。

与回购类似,大股东增持意味着其看好公司的发展,对当前的股票价格不满意,向市场传递了积极的信息。同时,股票回购和大股东增持也会带来切实的买方力量。因而,从逻辑上讲,大股东增持是会拉升股价的。但是,大股东增持的效果到底如何,还是要结合股价当时承受的压力以及增持的力度来判断。

逆势之下,大股东增持也不一定能够拉动股价。2021年1月末,歌尔股份因为市场质疑而股价连续大幅下跌。1月29日午间,歌尔股份发布2020年业绩快报,2020年归母净利润同比增长122.94%。午间发布业绩快报的情况是很少见的,大部分业绩快报是在收市后发布。但是,这份及时发布靓丽的业绩快报的作用有限。当日下午,歌尔股份股价短暂冲高后再次回落。29日晚间,公司抛出股份回购计划,拟以5亿-10亿元回购股份用作员工持股计划或股权激励计划。但回购计划收效甚微,股价之后仍一路走低。从2021年1月14日的短期最高价44.5元每股跌至2月9日的30.31元每股,歌尔股份股价跌幅接近32%。2月9日晚间,歌尔股份宣布将回购金额翻倍,提高至最多以20亿元用于回购。2月10日,歌尔股份终于收获一个涨停。此次歌尔股份为了维持股价,也算拼尽了全力。

而大股东减持几乎必然会打压股价。2020年9月8日及之前的几个交易日,受益于军工概念,亚光科技股价持续走强,连收阳线。9月9日晚,亚光科技发布公告称,大股东太阳鸟控股(大股东)、嘉兴锐联、天通股份、浩蓝瑞东及其一致行动人浩蓝铁马拟合计减持亚光科技股份比例不超过25.08%,其中,有部分大股东是“清仓式”减持。9月10日,亚光科技低开19.5%,半小时后封死在跌停板。9月11日,亚光科技继续低开16.6%,至收盘时下跌10.95%。亚光科技两日股价下跌28.8%,最深跌幅达36%。截止2021年2月底,亚光科技股价已经跌至10元左右,再也没有回到过之前的股价水平。

歌尔股份、美的集团和亚光科技的例子是相对极端的情况,但能更清楚的说明问题。对于市场出现的利好和利空消息,市场不能线性地给予反应。这一方面是由于市场情绪的存在,另一方面也与人的认知心理有关。当我们已经有一个判断或观点时,我们总是更能注意到和接受那些支持我们观点的信息,而忽视那些否定我们观点的信息。同时,因为拥有者效应,持仓者可能更容易忽视利空而过度解读利好。因而,构成市场合力的投资人,其在不同行情下面对利好或利空消息时,反应也就存在了这样的差别。比如,在牛市中后期,参与其中的投资人会更容易忽视危险信号,而对利好消息做出过度乐观的反应。而在行情走势不利的情况下,市场会对利空信息更加敏感,而对利好消息则相对漠视。

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新闻详情

上市公司大股东增持涉及的若干问题简析

本文所称大股东增持,仅指持股30%以上股东继续增持免于发出全面收购要约的情形:1、持有上市公司股份达到或者超过该公司已发行股份的30%但未达到50%的相关股东,每12个月内增持不超过该公司已发行股份的2%;2、持有上市公司股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的相关股东,继续增持股份。大股东增持的市场关注度不及大股东减持,相关规则也不及减持规则那么详细和明确。对于大股东增持,除了《证券法》外,证监会层面的规则主要集中于《上市公司收购管理办法》,交易所层面仅有上海证券交易所(以下简称“上交所”)发布过《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》(以下简称“《增持股份行为指引》”)这一专项规定。因此上市公司大股东在公司股价下跌想要增持公司股票时,常常因为对相关规则不熟悉而担心触发要约收购义务等。本文旨在对上市公司大股东增持的相关规定进行梳理,为相关股东增持提供参考。

本文所称大股东增持,仅指持股30%以上股东继续增持免于发出全面收购要约的情形:

1、

持有上市公司股份达到或者超过该公司已发行股份的30%但未达到50%的相关股东,每12个月内增持不超过该公司已发行股份的2%;

2、

持有上市公司股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的相关股东,继续增持股份。

大股东增持的市场关注度不及大股东减持,相关规则也不及减持规则那么详细和明确。对于大股东增持,除了《证券法》外,证监会层面的规则主要集中于《上市公司收购管理办法》,交易所层面仅有上海证券交易所(以下简称“上交所”)发布过《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》(以下简称“《增持股份行为指引》”)这一专项规定。因此上市公司大股东在公司股价下跌想要增持公司股票时,常常因为对相关规则不熟悉而担心触发要约收购义务等。本文旨在对上市公司大股东增持的相关规定进行梳理,为相关股东增持提供参考。

一、大股东增持的时间限制(一)上市未满一年能否增持股份《上市公司收购管理办法》第六十三条第一款规定,有下列情形之一的,投资者可以免于发出要约:……(四)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%的,自上述事实发生之日起一年后,每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份;(五)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的,继续增加其在该公司拥有的权益不影响该公司的上市地位;……根据上述规定,如果系持股达到或超过30%但未达到50%的相关股东增持的,为了避免向所有股东发出收购要约,需要在持股达到或超过30%的事实发生12个月后才能进行增持,这其中包含三种情况:?1、新上市的公司,持有30%以上股份的股东增持需要在上市满一年后才能进行,因为在未上市阶段,其持股情况不能视为“一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%”;?2、股东通过要约收购或其他方式从低于30%增持股份至30%以上,自变更为30%以上这个时点起需满12个月才能继续增持;?3、持股达到或超过30%但未达到50%的相关股东根据已公告的增持计划增持完成后,需间隔十二个月才能继续增持。上交所《增持股份行为指引》第二条规定,“本指引适用于下列增持股份行为:?(一)在一个上市已满一年的公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%但未达到50%的相关股东,自上述事实发生之日起持续满一年后,每12个月内增持不超过该公司已发行股份的2%。?(二)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的相关股东,继续增加其在该公司拥有的权益且不影响该公司的上市地位。……”上述第(一)款规定直接明确了持股达到或超过30%但未达到50%的相关股东增持,需要满足“上市已满一年”这个前提条件,才能避免发出全面收购要约。但笔者注意到,2015年股票市场出现剧烈波动之际,为了维护资本市场稳定,支持上市公司大股东通过增持上市公司股份方式稳定股价,中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)及上交所先后发文,取消了“自上述事实发生之日起一年后”的限制。中国证监会于2015年7月8日发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》,其第三条规定,在一个上市公司中拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份的30%的,每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份,不受《上市公司收购管理办法》六十三条第二款第(二)项(现已修改为第一款第(四)项)“自上述事实发生之日起一年后”的限制。上交所也于同日发布《关于沪市上市公司股东及其一致行动人、董事、监事和高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》,规定上市公司股东及其一致行动人持有上市公司股份达到或超过30%,每12个月内增持不超过该公司已发行股份2%的,不受《增持股份行为指引》第二条第(一)项“上市已满一年”和“自上述事实发生之日起持续满一年后”的限制。值得注意的是,上述规定截至目前仍然有效,且未附加条件,例如股价下降一定比例等。但由于上述规定的发布具有特殊的历史背景,笔者建议如果相关股东并非出于稳定股价的目的进行增持,则应谨慎适用上述规定。而如果相关股东的持股比例已经达到50%,继续增持不会导致上市公司股权分布不符合上市条件,则不受“上市已满一年”或“自上述事实发生之日起持续满一年后”的限制,即便上市未满一年也可进行增持。(二)关于敏感期增持股票的限制增持作为买卖股票行为的一种自然受到“敏感期”交易的限制。《增持股份行为指引》规定,相关股东在下列期间不得增持上市公司股份:?1、上市公司定期报告公告前10日内;上市公司因特殊原因推迟定期报告公告日期的,则自原预约公告日期前10日起至定期报告实际公告之日的期间内;?2、上市公司业绩预告、业绩快报公告前10日内;?3、自可能对上市公司股票交易价格产生重大影响的重大事项发生之日或在决策过程中,至依法披露后2个交易日内;?4、本所规定的其他期间。除上述限制外,上交所《上市公司控股股东、实际控制人行为指引》规定如下期间控股股东、实际控制人也不得增持公司股票:?1、控股股东、实际控制人通过证券交易所证券交易,在权益变动报告、公告期限内和报告、公告后二日内(注:根据2020年修订的《上市公司收购管理办法》,应为三日内不得再行买卖);?2、控股股东、实际控制人承诺一定期限内不买卖上市公司股份且在该期限内;?3、《证券法》第四十四条规定的情形(短线交易限制)。但根据中国证监会《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》及上交所《关于沪市上市公司股东及其一致行动人、董事、监事和高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》,如果上市公司股票价格连续10个交易日内累计跌幅超过30%,公司持股30%以上的股东、控股股东及其一致行动人增持本公司股票且承诺未来6个月内不减持本公司股票的,则不适用上述敏感期买卖股票的限制。二、大股东增持的信息披露(一)增持计划公告大股东通过集中竞价交易方式减持公司股份需要提前十五个交易日发布减持计划公告,那么增持是否也需要提前发布增持计划公告?上交所《增持股份行为指引》规定,相关股东应当在首次增持行为发生之日,将增持情况通知上市公司,并由上市公司及时发布股东增持公司股份的公告。相关股东首次增持行为发生后,拟继续增持股份的,应当在首次增持行为发生之日,将后续增持计划一并通知上市公司。相关股东在首次增持股份前,拟先公告增持计划的,除比照第四条的规定披露增持计划外,还应当在公告中承诺最低增持比例或增持金额。根据上述规则,大股东增持并非一定需要提前公告增持计划。如果仅要进行一笔增持,则不需要提前公告,增持后再发公告即可。而如果要在一定期限内进行多笔增持,则可以在首次增持前发布增持计划公告,也可以在首次增持公告的同时发布后续的增持计划公告。根据笔者的查询,多数公司会选择在首笔增持前提前公告增持计划。那么如果提前发布了增持计划公告,是否仍需要在首次增持时进行公告,笔者认为是不需要的,因为在要进行多笔增持的情况下,公告的主要目的就在于披露增持计划,在已经披露增持计划的情况下,首次增持时再次公告意义不大。根据笔者的查询,多数公司在提前公告增持计划的情况下,未在首次增持时再次发布公告。(二)增持进展公告上交所《增持股份行为指引》第六条规定,相关股东通过集中竞价方式增持股份,累计增持股份比例达到上市公司已发行股份的1%的,应当在该事实发生之日通知上市公司,上市公司应及时发布相关股东增持公司股份的进展公告。根据上述规定,如果大股东通过集中竞价方式增持公司股份,则增持达到1%时需要发布进展公告。但2020年修订的《上市公司收购管理办法》第十三条第三款规定,通过证券交易所的证券交易,投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5%后,其拥有权益的股份占该上市公司已发行股份的比例每增加或者减少1%,应当在该事实发生的次日通知该上市公司,并予公告。根据上述规定,增持达到1%需要公告的不仅限于集中竞价交易,也包括大宗交易。需要注意的是,《增持股份行为指引》和《上市公司收购管理办法》规定的大股东通知上市公司的时点并不相同,后续《增持股份行为指引》可能需要做出相应修改跟《上市公司收购管理办法》保持一致。但就目前的规则而言,如果大股东系通过集中竞价交易增持达到1%时,需要在事实发生当日通知上市公司,如果大股东系通过大宗交易增持达到1%,则至迟应在事实发生次日通知上市公司。上交所《增持股份行为指引》第十三条第一款规定,持股比例在50%以上的相关股东拟通过集中竞价方式继续增持上市公司拥有权益的股份,且不影响该公司的上市地位,自累计增持股份比例达到该公司已发行股份2%的当日起至上市公司发布公告之日的期间,不得再行增持股份。《上市公司收购管理办法》第六十三条第二款规定,相关投资者按照前款第(五)项规定采用集中竞价方式增持股份的,每累计增持股份比例达到上市公司已发行股份的2%的,在事实发生当日和上市公司发布相关股东增持公司股份进展公告的当日不得再行增持股份。虽然《增持股份行为指引》与《上市公司收购管理办法》的表述存在差异,但实际操作应该没有区别,在通过集中竞价交易方式每增持达到2%时需要暂停增持并由上市公司发布公告,公告之后才能继续增持。通过大宗交易增持则没有上述限制。上交所《增持股份行为指引》第十三条第二款规定,增持计划尚未实施完毕的,上市公司发布公告后,前述相关股东继续增持股份应当按照本指引第六条的规定履行信息披露义务,累计增持比例达到5%的,应当根据《上市公司收购管理办法》的规定,编制简式权益变动报告书并公告。《上市公司收购管理办法》第十三条第二款规定,投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到一个上市公司已发行股份的5%后,通过证券交易所的证券交易,其拥有权益的股份占该上市公司已发行股份的比例每增加或者减少5%,应当编制权益变动报告书,由上市公司进行公告。在该事实发生之日起至公告后3日内,不得再行买卖该上市公司的股票。根据上述规定,持股50%以上的股东如果增持达到5%时,应披露简式权益变动报告书,并在事实发生之日起至公告后3日内暂停增持。(三)增持结果公告上交所《增持股份行为指引》第八条规定,相关股东应在增持计划实施完毕或实施期限届满后及时向上市公司通报增持计划的实施情况,聘请律师就本次股份增持行为是否符合《证券法》、《上市公司收购管理办法》等有关规定发表专项核查意见,并委托上市公司及时发布“相关股东增持计划实施结果公告”和律师核查意见。《上市公司收购管理办法》第六十三条第二款规定,相关投资者应在前款规定的权益变动行为完成后3日内就股份增持情况做出公告,律师应就相关投资者权益变动行为发表符合规定的专项核查意见并由上市公司予以披露。三、增持股份的锁定期上交所《增持股份行为指引》第十一条规定,在上市公司发布相关股东增持计划实施完毕公告前,相关股东不得减持该公司股份;在前述公告发布后,相关股东减持该公司股份的,应自减持前最后一笔增持完成之日起6个月后方可进行。《上市公司收购管理办法》第六十三条第二款规定,持股30%以上股东每12个月内增持不超过2%的股份锁定期为增持行为完成之日起6个月。《增持股份行为指引》侧重于从短线交易的角度说明增持完成后六个月内不能减持,不仅适用于持股30%以上但未达到50%的股东每12个月内增持不超过2%的股份,也适用于持股50%以上的股东继续增持股份。而《上市公司收购管理办法》则明确了持股30%以上但未达到50%的股东每12个月内增持不超过2%的股份锁定期为6个月,需要在交易所办理股份锁定手续。那么,持股50%以上的股东继续增持股份除了受短线交易限制外,是否也有锁定期呢?《上市公司收购管理办法》第七十四条第一款规定,在上市公司收购中,收购人持有的被收购公司的股份,在收购完成后18个月内不得转让。如何理解第七十四条第一款与第六十三条第二款的关系,是否除了第六十三条第二款规定的持股30%以上但未达到50%的股东每12个月内增持不超过2%的情况外,其他股份增持均应适用18个月的锁定期?深圳证券交易所在投资者教育栏目中关于“中小板上市公司拥有股份达到或者超过30%的股东和一致行动人增持股票,股份锁定期是多久?”问题的回答是:“在上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%的股东及其一致行动人,自上述事实发生之日起一年后,每十二个月内增持不超过该公司已发行股份2%的,股份锁定期为增持行为完成之日起6个月。除上述情形外,根据《证券法》相关规定,股东及其一致行动人在增持行为完成后12个月内(现已修改为18个月)不得转让所持公司股份”。根据这一回答,似乎超过50%的股东继续增持的股份(包括其原持有的股份)锁定期为18个月。证监会在此前的《上市公司监管法律法规常见问题与解答修订汇编》及现行有效的《监管规则适用指引——上市类第1号》针对“收购人收购上市公司后对上市公司的持股(包括直接和间接持股)比例不足30%的,是否需要适用《上市公司收购管理办法》第七十四条第一款规定”问题的回答是:“结合实践,投资者收购上市公司股份成为第一大股东但持股比例低于30%的,也应当遵守上述规定。”上述规定虽然针对的是增持后持股比例低于30%的相关股东,但从上述规定的精神理解,锁定18个月的交易通常应为上市公司控制权变更的交易,也即收购上市公司后从维持上市公司控制权稳定的角度出发规定收购人持有的被收购公司的股份在收购完成后18个月内不得转让。但持股50%以上的股东继续增持,不涉及控制权的变更,也不会因增持股份而产生需要保持股权稳定性的问题,如果因此导致其此前持有的上市公司股份也要锁定18个月,未免代价太大。在公司股价下跌时,不利于调动上市公司大股东增持股份的积极性。因此笔者认为,持股50%以上股东继续增持不应适用《上市公司收购管理办法》第七十四条第一款的规定。根据笔者的查询,在上市公司向控股股东发行股份购买资产的项目中,监管机构通常要求控股股东交易前持有的股份按照《上市公司收购管理办法》第七十四条第一款的规定进行锁定,除此之外,很少见到持股50%以上的股东继续增持其原持有的股份锁定18个月的相关案例。建议监管机构能对《上市公司收购管理办法》第七十四条第一款的适用做出更明确的解释,以使法律适用能够更加清晰明确。

一、大股东增持的时间限制

(一)上市未满一年能否增持股份

《上市公司收购管理办法》第六十三条第一款规定,有下列情形之一的,投资者可以免于发出要约:……(四)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%的,自上述事实发生之日起一年后,每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份;(五)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的,继续增加其在该公司拥有的权益不影响该公司的上市地位;……

根据上述规定,如果系持股达到或超过30%但未达到50%的相关股东增持的,为了避免向所有股东发出收购要约,需要在持股达到或超过30%的事实发生12个月后才能进行增持,这其中包含三种情况:

?

1、新上市的公司,持有30%以上股份的股东增持需要在上市满一年后才能进行,因为在未上市阶段,其持股情况不能视为“一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%”;

?

2、股东通过要约收购或其他方式从低于30%增持股份至30%以上,自变更为30%以上这个时点起需满12个月才能继续增持;

?

3、持股达到或超过30%但未达到50%的相关股东根据已公告的增持计划增持完成后,需间隔十二个月才能继续增持。

上交所《增持股份行为指引》第二条规定,“本指引适用于下列增持股份行为:

?

(一)在一个上市已满一年的公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30%但未达到50%的相关股东,自上述事实发生之日起持续满一年后,每12个月内增持不超过该公司已发行股份的2%。

?

(二)在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的50%的相关股东,继续增加其在该公司拥有的权益且不影响该公司的上市地位。……”

上述第(一)款规定直接明确了持股达到或超过30%但未达到50%的相关股东增持,需要满足“上市已满一年”这个前提条件,才能避免发出全面收购要约。

但笔者注意到,2015年股票市场出现剧烈波动之际,为了维护资本市场稳定,支持上市公司大股东通过增持上市公司股份方式稳定股价,中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)及上交所先后发文,取消了“自上述事实发生之日起一年后”的限制。中国证监会于2015年7月8日发布《关于上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》,其第三条规定,在一个上市公司中拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份的30%的,每12个月内增持不超过该公司已发行的2%的股份,不受《上市公司收购管理办法》六十三条第二款第(二)项(现已修改为第一款第(四)项)“自上述事实发生之日起一年后”的限制。上交所也于同日发布《关于沪市上市公司股东及其一致行动人、董事、监事和高级管理人员增持本公司股票相关事项的通知》,规定上市公司股东及其一致行动人持有上市公司股份达到或超过30%,每12个月内增持不超过该公司已发行股份2%的,不受《增持股份行为指引》第二条第(一)项“上市已满一年”和“自上述事实发生之日起持续满一年后”的限制。值得注意的是,上述规定截至目前仍然有效,且未附加条件,例如股价下降一定比例等。但由于上述规定的发布具有特殊的历史背景,笔者建议如果相关股东并非出于稳定股价的目的进行增持,则应谨慎适用上述规定。

而如果相关股东的持股比例已经达到50%,继续增持不会导致上市公司股权分布不符合上市条件,则不受“上市已满一年”或“自上述事实发生之日起持续满一年后”的限制,即便上市未满一年也可进行增持。