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【公司理財的目標應當是追求】企业财务管理目标 |企業財務管理目標 |淺談公司理財 |

11 月 3, 2022 公司

  企業財務管理目標(又稱企業理財目標),是財務管理的一個基本理論問題,也是評價企業理財活動是否合理有效的標準。目前,我國企業理財的目標有多種,其中以產值最大化、利潤最大化、股東財富最大化或企業價值最大化等目標最具有影響力和代表性。  

  企業財務管理目標是企業經營目標在財務上的集中和概括,是企業一切理財活動的出發點和歸宿。制定財務管理目標是現代企業財務管理成功的前提,只有有了明確合理的財務管理目標,財務管理工作才有明確的方向。因此,企業應根據自身的實際情況和市場經濟體制對企業財務管理的要求,科學合理地選擇、確定財務管理目標。

  財務管理是企業管理的一部分,是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理的目標,取決於企業的總目標。

財務管理目標的作用[1]

  1.導向作用。財務管理是一項組織企業財務活動,協調企業同各方面財務關係的管理活動。

  2.激勵作用。目標是激勵企業全體成員的力量源泉,每個職工只有明確了企業的目標才能調動起工作的積極性,發揮其潛在能力,儘力而為,為企業創造最大財富。

  3.凝聚作用。企業是一個組織,是一個協作系統,只有增強全體成員的凝聚力,企業才能發揮作用。

  4.考核作用。目標是企業績效和各級部門工作業績的考核標準。

財務管理目標應具備的基本特征

  企業財務管理的目標取決於企業生存和發展的目標,兩者必須是一致的。企業財務管理目標應具備以下四個特征:

  (一)財務管理目標具有層次性;

  (二)財務管理目標具有多元性;

  (三)財務管理目標具有相對穩定性;

  (四)財務管理目標具有可操作性。

企業的投資目標的類型

  企業的投資目標可以分為不同的類型。

  (一)利潤最大化

  利潤最大化是指企業通過對財務活動和經營活動的管理,不斷增加企業利潤。企業利潤也歷經了會計利潤和經濟利潤兩個不同的發展階段。利潤最大化曾經被人們廣泛接受,在西方微觀經濟學的分析中就有假定:廠商追求利潤最大化。這一觀點認為,利潤代表企業新創造的財富,利潤越多則說明企業的財富增加越多,越接近企業的目標。

  利潤最大化的發展初期是在19世紀初,那時企業的特征是私人籌集,私人財產和獨資形式,通過利潤的最大化可以滿足投資主體的要求。然而現代企業的主要特征是經營權和所有權分離,企業由業主(或股東)投資,而由職業經理人來控制其經營管理。此外,還有債權人、消費者、員工以及政府和社會等,都是企業的利益相關者。

  (二)股東財富最大化

  這種觀點認為,企業主要是由股東出資形成的,股東創辦企業的目的是擴大財富,他們是企業的所有者,理所當然地,企業的發展應該追求股東財富最大化。在股份制經濟條件下,股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定,在股票數量一定的前提下,當股票價格達到最高時,則股東財富也達到最大,所以股東財富又可以表現為股票價格最大化。

  股東財富最大化與利潤最大化目標相比,有著積極的方面。這是因為:一是利用股票市價來計量,具有可計量性,利於期末對管理者的業績考核; 二是考慮了資金的時間價值和風險因素;三是在一定程度上能夠剋服企業在追求利潤上的短期行為,因為股票價格在某種程度上反映了企業未來現金流量的現值。

  同時,也應該看到,追求財富最大化也存在一些缺陷: 一是股東價值最大化只有在上市公司才可以有比較清晰的價值反映,對非上市公司很難適用; 二是它要求金融市場是有效的。由於股票的分散和信息的不對稱,經理人員為實現自身利益的最大化,有可能以損失股東的利益為代價作出逆向選擇。因此,股東財富最大化目標也受到了理論界的質疑。

  (三)企業價值最大化

  企業價值最大化是指通過財務上的合理經營,採取最優的財務政策,充分利用資金的時間價值和風險與報酬的關係,保證將企業長期穩定發展擺在首位,強調在企業價值增長中應滿足各方利益關係,不斷增加企業財富,使企業總價值達到最大化。企業價值最大化具有深刻的內涵,其宗旨是把企業長期穩定發展放在首位,著重強調必須正確處理各種利益關係,最大限度地兼顧企業各利益主體的利益。企業價值,在於它能帶給所有者未來報酬,包括獲得股利和出售股權換取現金。

  相比股東財富最大化而言,企業價值最大化最主要的是把企業相關者利益主體進行糅合形成企業這個唯一的主體,在企業價值最大化的前提下,也必能增加利益相關者之間的投資價值。但是,企業價值最大化最主要的問題在於對企業價值的評估上,由於評估的標準和方式都存在較大的主觀性,股價能否做到客觀和準確,直接影響到企業價值的確定。

  (四)相關利益者價值最大化

  這種觀點認為,企業的本質是利益相關者的契約集合體,利益相關者是所有在公司真正擁有某種形式的投資並且處於風險之中的人,企業利益相關者包括股東、經營者、員工、債權人、顧客、供應商、競爭者以及國家。由於契約的不完備性,使得利益相關者共同擁有企業的剩餘索取權和剩餘控制權,進而共同擁有企業的所有權。對所有權的擁有是利益相關者參與公司治理的基礎,也是利益相關者權益得到應有保護的理論依據。

  在利益相關者框架下,企業是一個多邊企業的結合體,它不僅僅由單純的股東或單一的利益相關者構成,而是由所有的利益相關者通過契約關係組成。也就是說,企業是使許多衝突目標在合約關係中實現均衡的結合點。對眾多利益相關者專用性資源進行組合,其目的是為了獲取單個組織生產所無法達到的合作盈餘和組織租金。各產權主體在合作過程中,由於向企業提供了專用性資源並承擔著企業的經營風險,因此都有權獲得相對獨立於其他利益相關者的自身利益。

  (五)社會價值最大化

  由於企業的主體是多元的,因而涉及到社會方方面面的利益關係。為此,企業目標的實現,不能僅僅從企業本身來考察,還必須從企業所從屬的更大社會系統來進行規範。企業要在激烈的競爭環境中生存,必須與其周圍的環境取得和諧,這包括與政府的關係、與員工的關係以及與社區的關係等,企業必須承擔一定的社會責任,包括解決社會就業、講求誠信、保護消費者、支持公益事業、環境保護和搞好社區建設等。社會價值最大化就是要求企業在追求企業價值最大化的同時,實現預期利益相關者的協調發展,形成企業的社會責任和經濟效益間的良性迴圈關係。

  社會價值最大化是現代企業追求的基本目標,這一目標兼容了時間性、風險性和可持續發展等重要因素,體現了經濟效益和社會效益的統一。

經濟環境決定財務管理目標

  1.影響財務管理目標的經濟環境

  確立科學的財務管理目標,應建立在客觀的經濟環境的基礎上。影響企業理財目標的因素很多,主要有以下四個方面:首先是企業所有者,所有者對企業理財的影響主要是通過股東大會和董事會來進行的。從理論上講,企業重大的財務決策必須經過股東大會或董事會表決,企業經理和財務經理的任免也由董事會決定,因此,企業所有者對企業財務管理有著最為重大的影響。其次是企業債權人,債權人將資金借給企業後,必然要求企業按照規定的用途使用資金,幷要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力。再次是企業職工,他們為企業提供了智力和體力勞動,必然要求取得合理報酬,職工的利益與企業的利益緊密相聯。另外,政府為企業提供有關公共服務,要求分享企業的收益,也對企業財務決策產生影響。政府通常通過政策誘導的方式影響企業的財務管理目標。上述四個方面的影響,除企業所有者外,企業債權人也是一個重要的因素,可以說,企業財務管理的基本目標基本上是受企業所有者和債權人而決定的。

  2.美國的經濟環境與“股東財富最大化”

  美國的企業財務管理是建立在發達的證券市場基礎上的,企業的所有者以個人股東居多,個人股東往往通過股票的買賣間接影響企業的財務決策,股票市價就成為財務決策所要考慮的重要內容。除此以外,企業債權人與企業之間是一種契約關係,很少參與企業的財務管理與決策,只有當企業財務狀況好時,才會主動提供貸款;反之,則要求企業清償到期債務。由於美國的勞動力市場非常發達,員工與企業之間沒有穩固的關係,員工很少關心企業的長遠發展,比較關心的是眼前利益。美國政府一般很少對企業進行干預,認為管得最少,就是管得最好。由此可見,影響企業財務管理的最主要因素是企業所有者,企業所有者最為關心的是自己財富的多少,“股東財富最大化”就成為企業財務管理的基本目標。

  3.日本的經濟環境與“企業價值最大化”

  日本企業是建立在發達的銀行業基礎上的財務管理模式,企業的負債比率較高,一般在70%—80%之間,往往一個企業有一個銀行支持,債權人與企業之間合作密切,關係穩固,特別是當企業出現財務危機時,債權人會千方百計地幫助企業度過難關;同時,日本允許銀行持有企業股份,銀行往往具有所有者和債權人的雙重身份,對企業財務管理有著重大影響。這種影響要求企業財務管理向著有利於企業所有者和債權人共同利益的目標進行,“企業價值最大化”適合於這一要求。同時,企業與員工之間也強調“共存共榮”,政府也通過各種經濟手段對企業進行干預,更促成企業財務管理以“企業價值最大化”作為基本目標。

影響企業財務管理目標的因素

  企業目標的確定為財務管理目標確定奠定了基礎。然而企業作為”契約之結”是契約各方重覆博奕的結果,它必須體現契約各方的利益,其中任何一方利益遭到損害,都可能導致企業解散。因此,在確定企業財務目標前必須考慮與企業相關的利益關係人。前述系統結構性原則以為結構是物質系統各種要素內在的聯繫與組織方式,也就是說,結構是系統各元素的相互作用中比較穩定的方式、順序和強弱。系統的環境依存原則認為,系統存在於一定的環境之中,系統和環境要保持物質、能量和信息的交換才能保持自己的生命。影響財務目標的利益集團主要有三方面:

  1.企業所有者包括政府。所有者對企業理財目標的影響主要是通過股東大會和董事會來進行的。從理論上講,企業重大的財務決策必須經過股東大會或董事會的表決。企業經理、財務經理的任免也由董事會決定,目的是增強企業的生存能力,保護所有者自身的權益。此外,政府作為行政機構因其提供的公共服務,而以稅收的形式強行參與企業的利潤分配。企業要吸引更多的投資者,必須取得較好的經濟效益。

  2.企業的債權人。債權人把資金借給企業以後,一般會採取必要的監督措施,以保證按時收回本金和利息。因此,債權人必然要求企業按借款合同規定的用途或更有效的,合法的用途使用資金,並要求企業保持良好的償債能力。

  3.企業職工。企業職工包括一般的員工和企業經理人員,他們為企業提供了智力和體力的勞動,必然要求取得合理的報酬。職工是企業財富的直接創造者,他們有權分享企業的收益,以恢復體力和腦力,為企業創造更多的財富。可見職工的利益與企業的利益緊密相連。因此,在確立企業財務管理目標時,必須考慮職工的利益,在社會主義國家,職工利益更應優先考慮。此外,影響企業財務管理目標的因素還有其他利益集團,如企業的供應單位、消費者等。

我國企業財務目標的選擇

  在我國,公有制經濟居主導地位,國有企業作為全民所有制經濟的一部分,其目標是使全社會財富增長。不僅要有經濟利益,而且要有社會效益;在發展企業本身的同時,考慮對社會的穩定和發展的影響;有時甚至為了國家利益需要犧牲部分企業利益。並且,我國證券市場處於起步階段,很難找到一個合適的標準來確定 “股東權益”。把“股東權益最大化”作為財務管理目標,既不合理,也缺乏現實可能性。而把企業價值最大化作為財務管理目標則顯得更為科學。

  但是,用企業價值最大化作為企業財務管理的目標,如何計量便成了問題。為此,現在通行的說法有若幹,其中,以“未來企業價值報酬貼現值”和“資產評估值”具有代表性,這兩種方法有其科學性,但是其概念是基於對企業價值的一種較為狹隘的理解上的。企業是社會的,社會是由各個不同的人構成的,企業的價值不僅表現在對企業本身增值的作用上,而且表現在對社會的貢獻上,表現在對最廣大人民的根本利益上的貢獻一。所以企業財務目標的制訂,既要符合企業財務活動的客觀規律,又要充分考慮企業財務管理的實際情況,使之具有實用性和可操作性。那麼,企業價值最大化的衡量指標應該以相關者的利益為出發點。

我國企業財務管理目標的定位要求[2]

  首先,財務管理目標應著眼於企業的總目標。企業以營利為目的,這是企業的重要本質屬性,也就是說企業的生產經營應以提高經濟效益、確保資金的保值增值、避免在激烈的市場競爭中被淘汰為總目標。

  其次,財務管理目標應協調各契約關係主體的利益。

  再次,財務管理目標應充分考慮企業的社會責任。企業對社會責任的履行狀況,直接或間接地影響到企業的生存與發展,企業在理財活動中必須為此作出經常性的努力。

我國企業財務管理目標的定位[2]

  企業是市場的主體,自然也是理財的主體,理財目標應成為理財主體的行動目標。我國企業財務管理目標的現實選擇應是股東主導下的利益相關者財富最大化。它的內涵是處於均衡狀態的出資者權益與其他利益相關者權益的共同發展,從而達到企業或企業財務管理在經濟目標和社會目標上保持平衡。這是企業財務管理目標的理性選擇,也是適應我國國情的財務管理目標。這樣的定位既充分體現了所有者的權益,又有利於保障債權人、經營者和職工等的利益。

  企業所有者投入企業的資本是長期的、不能隨意抽走的,所有者履行的義務最多,承擔的風險最大,理應享有最多的權利和報酬。實現所有者權益價值最大化,可以充分保障所有者的權益,是對所有者權利與義務對等的一種認同。企業經營者的利益與所有者權益是息息相關的,經營者若要得到豐厚的報酬和長期的聘用,就必須致力於實現所有者權益價值最大化,以博得企業所有者的信任與支持。

  企業職工的利益同樣與所有者權益關聯著,如果企業經營不善,所有者權益價值最大化無法實現,職工的收入福利就會受到影響,如果實現所有者權益價值最大化,必然會使職工的收入福利首先得到改善。

  從產權理論分析股東主導下的利益相關者財富最大化目標。企業權益資本是所有者的長期投資,短期的暫時的權益資本增值最大並不是所有者所期望的。實現所有者權益價值最大化,要求權益資本增值長期最大化,需要考慮未來不同時間取得的等額投資收益因時間先後而導致的不同現值,體現預期投資的時間價值,併在考慮資金時間價值的基礎上,註重企業長遠利益的增加。實現所有者權益價值最大化,不僅要考慮眼前的獲利能力,而且更要著眼於未來潛在的獲利能力,既要規避風險,又要獲取收益,實現風險與收益的均衡,從而取得競爭優勢,滿足企業不斷生存發展的需要。企業財務管理目標的必然選擇是股東主導下的利益相關者財富最大化。這個目標的關鍵還在於股東與其他利益相關者權益均衡點的度量。從以上的邏輯分析可以看出,出資者對其權益的讓渡是以其總體效用的增加為目的的,如果分權導致了其總體效用下降,出資者必然採取策略應對直至關閉企業,使所有利益相關者的權益都將受損。因而股東與其他利益相關者的權益均衡點由股東的邊際效用決定,其邊際效用為正值,呈下降趨勢,並以零為極限。從這個側面也同樣說明瞭企業財務管理目標的選擇,應是股東主導下的利益相關者權益最大。

  這一理財目標更符合我國社會主義初級階段的國情。我國雖然多種經濟成分並存,但國有經濟仍占主要地位。在國有經濟中,企業的行為主要受國家利益與公司社會責任的雙重製約,利益相關者財富最大符合國家利益的要求。另外,現代企業制度在我國有著獨特、複雜的發展歷程,我國企業更註重職工的利益和權利,強調社會財富的積累,強調各方利益,從而實現經濟實力的不斷增強,符合我國經濟改革與建設的基本要求,而股東財務富最大化符合這些要求。

  企业财务管理目标(又称企业理财目标),是财务管理的一个基本理论问题,也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。目前,我国企业理财的目标有多种,其中以产值最大化、利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。  

  企业财务管理目标是企业经营目标在财务上的集中和概括,是企业一切理财活动的出发点和归宿。制定财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提,只有有了明确合理的财务管理目标,财务管理工作才有明确的方向。因此,企业应根据自身的实际情况和市场经济体制对企业财务管理的要求,科学合理地选择、确定财务管理目标。

  财务管理是企业管理的一部分,是有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理的目标,取决於企业的总目标。

财务管理目标的作用[1]

  1.导向作用。财务管理是一项组织企业财务活动,协调企业同各方面财务关系的管理活动。

  2.激励作用。目标是激励企业全体成员的力量源泉,每个职工只有明确了企业的目标才能调动起工作的积极性,发挥其潜在能力,尽力而为,为企业创造最大财富。

  3.凝聚作用。企业是一个组织,是一个协作系统,只有增强全体成员的凝聚力,企业才能发挥作用。

  4.考核作用。目标是企业绩效和各级部门工作业绩的考核标准。

财务管理目标应具备的基本特征

  企业财务管理的目标取决于企业生存和发展的目标,两者必须是一致的。企业财务管理目标应具备以下四个特征:

  (一)财务管理目标具有层次性;

  (二)财务管理目标具有多元性;

  (三)财务管理目标具有相对稳定性;

  (四)财务管理目标具有可操作性。

企业的投资目标的类型

  企业的投资目标可以分为不同的类型。

  (一)利润最大化

  利润最大化是指企业通过对财务活动和经营活动的管理,不断增加企业利润。企业利润也历经了会计利润和经济利润两个不同的发展阶段。利润最大化曾经被人们广泛接受,在西方微观经济学的分析中就有假定:厂商追求利润最大化。这一观点认为,利润代表企业新创造的财富,利润越多则说明企业的财富增加越多,越接近企业的目标。

  利润最大化的发展初期是在19世纪初,那时企业的特征是私人筹集,私人财产和独资形式,通过利润的最大化可以满足投资主体的要求。然而现代企业的主要特征是经营权和所有权分离,企业由业主(或股东)投资,而由职业经理人来控制其经营管理。此外,还有债权人、消费者、员工以及政府和社会等,都是企业的利益相关者。

  (二)股东财富最大化

  这种观点认为,企业主要是由股东出资形成的,股东创办企业的目的是扩大财富,他们是企业的所有者,理所当然地,企业的发展应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下,股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定,在股票数量一定的前提下,当股票价格达到最高时,则股东财富也达到最大,所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。

  股东财富最大化与利润最大化目标相比,有着积极的方面。这是因为:一是利用股票市价来计量,具有可计量性,利于期末对管理者的业绩考核; 二是考虑了资金的时间价值和风险因素;三是在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为,因为股票价格在某种程度上反映了企业未来现金流量的现值。

  同时,也应该看到,追求财富最大化也存在一些缺陷: 一是股东价值最大化只有在上市公司才可以有比较清晰的价值反映,对非上市公司很难适用; 二是它要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称,经理人员为实现自身利益的最大化,有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。因此,股东财富最大化目标也受到了理论界的质疑。

  (三)企业价值最大化

  企业价值最大化是指通过财务上的合理经营,采取最优的财务政策,充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系,保证将企业长期稳定发展摆在首位,强调在企业价值增长中应满足各方利益关系,不断增加企业财富,使企业总价值达到最大化。企业价值最大化具有深刻的内涵,其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位,着重强调必须正确处理各种利益关系,最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。企业价值,在于它能带给所有者未来报酬,包括获得股利和出售股权换取现金。

  相比股东财富最大化而言,企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体,在企业价值最大化的前提下,也必能增加利益相关者之间的投资价值。但是,企业价值最大化最主要的问题在于对企业价值的评估上,由于评估的标准和方式都存在较大的主观性,股价能否做到客观和准确,直接影响到企业价值的确定。

  (四)相关利益者价值最大化

  这种观点认为,企业的本质是利益相关者的契约集合体,利益相关者是所有在公司真正拥有某种形式的投资并且处于风险之中的人,企业利益相关者包括股东、经营者、员工、债权人、顾客、供应商、竞争者以及国家。由于契约的不完备性,使得利益相关者共同拥有企业的剩余索取权和剩余控制权,进而共同拥有企业的所有权。对所有权的拥有是利益相关者参与公司治理的基础,也是利益相关者权益得到应有保护的理论依据。

  在利益相关者框架下,企业是一个多边企业的结合体,它不仅仅由单纯的股东或单一的利益相关者构成,而是由所有的利益相关者通过契约关系组成。也就是说,企业是使许多冲突目标在合约关系中实现均衡的结合点。对众多利益相关者专用性资源进行组合,其目的是为了获取单个组织生产所无法达到的合作盈余和组织租金。各产权主体在合作过程中,由于向企业提供了专用性资源并承担着企业的经营风险,因此都有权获得相对独立于其他利益相关者的自身利益。

  (五)社会价值最大化

  由于企业的主体是多元的,因而涉及到社会方方面面的利益关系。为此,企业目标的实现,不能仅仅从企业本身来考察,还必须从企业所从属的更大社会系统来进行规范。企业要在激烈的竞争环境中生存,必须与其周围的环境取得和谐,这包括与政府的关系、与员工的关系以及与社区的关系等,企业必须承担一定的社会责任,包括解决社会就业、讲求诚信、保护消费者、支持公益事业、环境保护和搞好社区建设等。社会价值最大化就是要求企业在追求企业价值最大化的同时,实现预期利益相关者的协调发展,形成企业的社会责任和经济效益间的良性循环关系。

  社会价值最大化是现代企业追求的基本目标,这一目标兼容了时间性、风险性和可持续发展等重要因素,体现了经济效益和社会效益的统一。

经济环境决定财务管理目标

  1.影响财务管理目标的经济环境

  确立科学的财务管理目标,应建立在客观的经济环境的基础上。影响企业理财目标的因素很多,主要有以下四个方面:首先是企业所有者,所有者对企业理财的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲,企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会表决,企业经理和财务经理的任免也由董事会决定,因此,企业所有者对企业财务管理有着最为重大的影响。其次是企业债权人,债权人将资金借给企业后,必然要求企业按照规定的用途使用资金,幷要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。再次是企业职工,他们为企业提供了智力和体力劳动,必然要求取得合理报酬,职工的利益与企业的利益紧密相联。另外,政府为企业提供有关公共服务,要求分享企业的收益,也对企业财务决策产生影响。政府通常通过政策诱导的方式影响企业的财务管理目标。上述四个方面的影响,除企业所有者外,企业债权人也是一个重要的因素,可以说,企业财务管理的基本目标基本上是受企业所有者和债权人而决定的。

  2.美国的经济环境与“股东财富最大化”

  美国的企业财务管理是建立在发达的证券市场基础上的,企业的所有者以个人股东居多,个人股东往往通过股票的买卖间接影响企业的财务决策,股票市价就成为财务决策所要考虑的重要内容。除此以外,企业债权人与企业之间是一种契约关系,很少参与企业的财务管理与决策,只有当企业财务状况好时,才会主动提供贷款;反之,则要求企业清偿到期债务。由于美国的劳动力市场非常发达,员工与企业之间没有稳固的关系,员工很少关心企业的长远发展,比较关心的是眼前利益。美国政府一般很少对企业进行干预,认为管得最少,就是管得最好。由此可见,影响企业财务管理的最主要因素是企业所有者,企业所有者最为关心的是自己财富的多少,“股东财富最大化”就成为企业财务管理的基本目标。

  3.日本的经济环境与“企业价值最大化”

  日本企业是建立在发达的银行业基础上的财务管理模式,企业的负债比率较高,一般在70%—80%之间,往往一个企业有一个银行支持,债权人与企业之间合作密切,关系稳固,特别是当企业出现财务危机时,债权人会千方百计地帮助企业度过难关;同时,日本允许银行持有企业股份,银行往往具有所有者和债权人的双重身份,对企业财务管理有着重大影响。这种影响要求企业财务管理向着有利于企业所有者和债权人共同利益的目标进行,“企业价值最大化”适合于这一要求。同时,企业与员工之间也强调“共存共荣”,政府也通过各种经济手段对企业进行干预,更促成企业财务管理以“企业价值最大化”作为基本目标。

影响企业财务管理目标的因素

  企业目标的确定为财务管理目标确定奠定了基础。然而企业作为”契约之结”是契约各方重复博奕的结果,它必须体现契约各方的利益,其中任何一方利益遭到损害,都可能导致企业解散。因此,在确定企业财务目标前必须考虑与企业相关的利益关系人。前述系统结构性原则以为结构是物质系统各种要素内在的联系与组织方式,也就是说,结构是系统各元素的相互作用中比较稳定的方式、顺序和强弱。系统的环境依存原则认为,系统存在于一定的环境之中,系统和环境要保持物质、能量和信息的交换才能保持自己的生命。影响财务目标的利益集团主要有三方面:

  1.企业所有者包括政府。所有者对企业理财目标的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲,企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会的表决。企业经理、财务经理的任免也由董事会决定,目的是增强企业的生存能力,保护所有者自身的权益。此外,政府作为行政机构因其提供的公共服务,而以税收的形式强行参与企业的利润分配。企业要吸引更多的投资者,必须取得较好的经济效益。

  2.企业的债权人。债权人把资金借给企业以后,一般会采取必要的监督措施,以保证按时收回本金和利息。因此,债权人必然要求企业按借款合同规定的用途或更有效的,合法的用途使用资金,并要求企业保持良好的偿债能力。

  3.企业职工。企业职工包括一般的员工和企业经理人员,他们为企业提供了智力和体力的劳动,必然要求取得合理的报酬。职工是企业财富的直接创造者,他们有权分享企业的收益,以恢复体力和脑力,为企业创造更多的财富。可见职工的利益与企业的利益紧密相连。因此,在确立企业财务管理目标时,必须考虑职工的利益,在社会主义国家,职工利益更应优先考虑。此外,影响企业财务管理目标的因素还有其他利益集团,如企业的供应单位、消费者等。

我国企业财务目标的选择

  在我国,公有制经济居主导地位,国有企业作为全民所有制经济的一部分,其目标是使全社会财富增长。不仅要有经济利益,而且要有社会效益;在发展企业本身的同时,考虑对社会的稳定和发展的影响;有时甚至为了国家利益需要牺牲部分企业利益。并且,我国证券市场处于起步阶段,很难找到一个合适的标准来确定 “股东权益”。把“股东权益最大化”作为财务管理目标,既不合理,也缺乏现实可能性。而把企业价值最大化作为财务管理目标则显得更为科学。

  但是,用企业价值最大化作为企业财务管理的目标,如何计量便成了问题。为此,现在通行的说法有若干,其中,以“未来企业价值报酬贴现值”和“资产评估值”具有代表性,这两种方法有其科学性,但是其概念是基于对企业价值的一种较为狭隘的理解上的。企业是社会的,社会是由各个不同的人构成的,企业的价值不仅表现在对企业本身增值的作用上,而且表现在对社会的贡献上,表现在对最广大人民的根本利益上的贡献一。所以企业财务目标的制订,既要符合企业财务活动的客观规律,又要充分考虑企业财务管理的实际情况,使之具有实用性和可操作性。那么,企业价值最大化的衡量指标应该以相关者的利益为出发点。

我国企业财务管理目标的定位要求[2]

  首先,财务管理目标应着眼于企业的总目标。企业以营利为目的,这是企业的重要本质属性,也就是说企业的生产经营应以提高经济效益、确保资金的保值增值、避免在激烈的市场竞争中被淘汰为总目标。

  其次,财务管理目标应协调各契约关系主体的利益。

  再次,财务管理目标应充分考虑企业的社会责任。企业对社会责任的履行状况,直接或间接地影响到企业的生存与发展,企业在理财活动中必须为此作出经常性的努力。

我国企业财务管理目标的定位[2]

  企业是市场的主体,自然也是理财的主体,理财目标应成为理财主体的行动目标。我国企业财务管理目标的现实选择应是股东主导下的利益相关者财富最大化。它的内涵是处于均衡状态的出资者权益与其他利益相关者权益的共同发展,从而达到企业或企业财务管理在经济目标和社会目标上保持平衡。这是企业财务管理目标的理性选择,也是适应我国国情的财务管理目标。这样的定位既充分体现了所有者的权益,又有利于保障债权人、经营者和职工等的利益。

  企业所有者投入企业的资本是长期的、不能随意抽走的,所有者履行的义务最多,承担的风险最大,理应享有最多的权利和报酬。实现所有者权益价值最大化,可以充分保障所有者的权益,是对所有者权利与义务对等的一种认同。企业经营者的利益与所有者权益是息息相关的,经营者若要得到丰厚的报酬和长期的聘用,就必须致力于实现所有者权益价值最大化,以博得企业所有者的信任与支持。

  企业职工的利益同样与所有者权益关联着,如果企业经营不善,所有者权益价值最大化无法实现,职工的收入福利就会受到影响,如果实现所有者权益价值最大化,必然会使职工的收入福利首先得到改善。

  从产权理论分析股东主导下的利益相关者财富最大化目标。企业权益资本是所有者的长期投资,短期的暂时的权益资本增值最大并不是所有者所期望的。实现所有者权益价值最大化,要求权益资本增值长期最大化,需要考虑未来不同时间取得的等额投资收益因时间先后而导致的不同现值,体现预期投资的时间价值,并在考虑资金时间价值的基础上,注重企业长远利益的增加。实现所有者权益价值最大化,不仅要考虑眼前的获利能力,而且更要着眼于未来潜在的获利能力,既要规避风险,又要获取收益,实现风险与收益的均衡,从而取得竞争优势,满足企业不断生存发展的需要。企业财务管理目标的必然选择是股东主导下的利益相关者财富最大化。这个目标的关键还在于股东与其他利益相关者权益均衡点的度量。从以上的逻辑分析可以看出,出资者对其权益的让渡是以其总体效用的增加为目的的,如果分权导致了其总体效用下降,出资者必然采取策略应对直至关闭企业,使所有利益相关者的权益都将受损。因而股东与其他利益相关者的权益均衡点由股东的边际效用决定,其边际效用为正值,呈下降趋势,并以零为极限。从这个侧面也同样说明了企业财务管理目标的选择,应是股东主导下的利益相关者权益最大。

  这一理财目标更符合我国社会主义初级阶段的国情。我国虽然多种经济成分并存,但国有经济仍占主要地位。在国有经济中,企业的行为主要受国家利益与公司社会责任的双重制约,利益相关者财富最大符合国家利益的要求。另外,现代企业制度在我国有着独特、复杂的发展历程,我国企业更注重职工的利益和权利,强调社会财富的积累,强调各方利益,从而实现经济实力的不断增强,符合我国经济改革与建设的基本要求,而股东财务富最大化符合这些要求。

公司的現金流入及流出可從資產負債表及現金流量表拆解,公司理財即針對資產負債表上之資產及負債作出相關的決策,而該決策決定公司的資產負債表及現金流量表的大概內容,至於營收、生產成本非公司理財可決定,但其現金流入及流出則可透過公司理財達大最大效益。資產負債表右方為流動資產-短期有使用價值之資產(應收帳款、存貨等)、非流動資產-可持續使用之長期資產(固定資產、投資性資產、無形資產等);資產負債表左方為負債(短期及長期負債)及資本,是公司的資金來源。

公司理財必須考量貨幣時間價值、風險與預期報酬率的關係、

一、 公司理財目的:
1. 流動性:確保公司有足夠流動現金可支撐公司的現金支出,避免公司因資金不足產生財務危機、損失、破產或聲譽受損

2. 安定性:確保公司有必需的資產可支撐必要的生產與使用,避免系統性風險產生之損失

3. 收益性:在適度風險控管下,運用閒置資金獲得最大報酬率

4. 降低成本:規劃資金來源以最低成本為原則

5. 最適報酬:在兼顧適度的風險控管、流動性適足、低資金成本、高收益投資的均衡原則下,追求最適報酬率的現金管理

6. 公司股票價值極大化: 現金管理的最終目標就是讓公司股票價值極大化,任何決策應考量是否增加公司價值,也就是股東權益的價值

7. 社會責任

二、 公司的現金流入,主要包含:
1. 營業收入或非營業收入,包含應收帳款、預收款

2. 融資或借款

3. 資本及增資

4. 投資資產的出售,包含短期及長期投資,動產及不動產

5. 投資的現金利息、資本利得、股利或紅利

6. 退稅款、暫收款或代收款

7. 實際換匯之匯兌利益

三、 公司的現金流出,主要包含:
1. 營業成本支出,包含應付帳款、預付款

2. 各項現金支付之營業費用,包含行銷、管理、研發費用

3. 投資支出,包含資本支出

4. 融資或借款成本及利息費用

5. 實際損失之現金支付

6. 稅負支出

7. 暫付款、代付款、罰款

8. 實際換匯之匯兌損失

四、 公司現金管理必須編列:
1. 短期現金流量表:短期內每日預期現金流量表,評估資金缺口或資金剩餘,資金缺口必須透過融資等方式補足, 資金剩餘除安全性流量外,需透過投資決策追求較高獲利

2. 財務預測:未來現金流量與資金需求的預測,模擬預估未來數年之獲利、固定資產等資本需求或長期關聯企業投資與股利發放,藉以估算未來數年之長短期資金需求

3. 資本預算規畫:中長期生產設備需求、營運需要的軟硬體設備、併購等

五、 公司理財的項目包含:

1. 短期營運資金管理:淨營運資金,包含應收帳款、存貨、應付帳款,是公司的營運資金,若產生資金缺口,公司便會有流動性風險。

2. 投資決策(創造價值)

.短期投資或長期投資?最佳的投資組合管理

.短期投資:投資股票、基金、債券、短期票券、衍生性金融商品等

.長期投資:公司股票、不動產、併購、合併

.資本支出:生產設備、廠房、軟硬體設備等

.無形資產支出:商標、專利權、商譽

3. 融資決策(明智)

.短期或長期融資?租賃或購置?直接金融市場或間接金融市場融資?跨過企業融資或國內企業融資?

.借款對象:股東、關係企業、金融機構、租賃公司等

.何種融資工具?借款、國際貿易融資方式、發行普通公司債、發行可轉換公司債、發行商業本票等

.考量計算資金成本、匯率風險、稅賦負擔、政治風險、市場行情等

4. 籌措資金決策

.融資或增加資本?資本結構之決定

.資本籌措方式:發行普通股、發行特別股、發行ADR、興櫃或上市櫃、國內現金增資或國外募資(例:發行ADR)

5. 股利政策:現金股利、股票股利、員工分紅、保留盈餘

6. 稅務政策:投資抵減、研發扣抵、免稅及虧損扣抵、費用限額及提列政策等

上述公司理財項目將會另外細節討論。

#公司治理 #理財規劃 #財務規劃

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