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【美國上市公司牛股】美国历史上十大牛股的特征是什么 |美股列表 |透析美國20年來十大牛股及超級黑馬金石楊天南 |

11 月 1, 2022 公司

过去十年,伴随着全球货币宽松和科技进步的红利,美股出现了大量的十倍股,这些十倍股给美股投资者带来了丰厚的回报。对于科技行业而言,过去十年科技行业经历了3G和4G的移动数字化浪潮,也经历了云计算的大爆发,数据传输速度的提升伴随着摩尔定律的演绎,带来硬件和软件需求的同步提升和场景化应用的爆发。追寻上一个十年路径,这一轮的5G通信技术革命将实现万物云化、物联化和智能化,下一批十年十倍股也许就在其中。

核心观点

⚑  受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化,以及移动互联网的兴起,过去十年,美股经历了超长牛市,其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域,成长同理,我们相信复盘美股牛股的成功历程,可为A股投资标的的选择提供借鉴。本系列文章回顾了过去10年(2009-2019)美股上涨超十倍并且目前市值大于10亿美元的的81家公司,探究其股价驱动原因,提炼背后的成长逻辑。本篇是系列的第一篇,讲述信息技术板块22只十倍股背后的成长故事。

⚑  这22只十倍股背后的成长背景是新一轮科技周期崛起,移动互联网时代来临、云计算兴起与传统领域数字化。2007年,苹果发布第一款iphone,以触屏+应用的模式重新定义了智能机,2008年,由HTC制造的首部Android手机诞生。3G开始商用,4G也即将在不久后出现,移动互联网时代真正来临,带动了移动终端从硬件到软件的爆发。与此同时,2006年左右,Google、亚马逊、IBM先后提出云端应用,并相继推出自己的云平台,云计算兴起。此外,传统行业与互联网融合的趋势也在进行中,电子商务爆发,传统制造业供应链改革,政府、金融等多个领域数字化,流媒体取代DVD,传统行业数字化需求也带动了一批通信、信息技术公司的崛起。

⚑ 移动互联网爆发和传统行业数字化背景下,信息技术板块涌现出多只十倍股。硬件方面,智能手机的崛起带动从半导体设计到智能终端供应商多家公司崛起,如手机芯片领域的博通、英伟达、凌云,移动储存领域的SIMO,全球OLED领导者环宇显示,网络安全领域的飞塔股份。软件方面,如游戏领域的Take-two、约会软件领域的IAC;云计算领域,亚马逊旗下AWS是目前全球市占率最高的云平台,凭借云计算业务发展,亚马逊股价十年增长十倍;工业4.0以及传统领域数字化需求,也催生一批牛股诞生,如精密光子元件供应商Novanta、工业自动化公司康耐视、保险市场IT供应商Sapiens国际、政府软件系统公司泰勒科技、流媒体领域的奈飞等。

⚑  这22家公司体量从13亿美元至3000多亿美元不等,但是总结期成长轨迹,除了新一轮科技周期崛起带来的良好发展赛道,还有一些微观上的共通点:①技术优势、核心产品是公司的关键优势。②研发费用较高,通过持续研发保持技术和产品的领先地位。③很多公司频繁收购,以获得市场与技术等。

⚑  通过上述细致的探索,带来的投资启示:(1)每一轮科技革命都带来了从硬件到软件的爆发,建议关注新一轮智联网革命时代的十大投资趋势。(2)具有核心技术与产品以及高研发开支是优秀科技公司的共同基因。(3)密切关注科技公司收并购带来的长期影响。

风险提示:技术进步不及预期,全球经济下行超预期。

–  正文  –

受益于美国十年经济增长、金融危机后的种种变化,以及移动互联网的兴起,过去十年,美股经历了超长牛市,其中部分公司表现尤为亮眼。公司异域,成长同理,我们相信复盘美股牛股的成功历程,可为A股投资标的的选择提供借鉴。本系列报告回顾了过去10年间(2009-2019)美股股价上涨超十倍的81家公司(只考察截至2019年年底市值超过10亿美元的公司),探究其股价驱动原因,提炼背后的成长逻辑。通过对这81家公司细致的挖掘,我们发现以下几个有意思的点:

第一,这些公司或多或少都受益于美国宏观经济增长。金融危机后宽松的货币政策使得美国快速走出紧缩,进入漫长的扩张周期,为牛股诞生提供了温床,而厉害的公司在经济景气时往往选择大幅扩张。

第二,金融危机对于美国企业的影响是巨大的。一方面,传统行业在经历了这样的困顿期之后,嗅觉敏锐的公司开始进行供应链改革,拥抱数字化,以提升效率;另一方面,金融地产行业在此之后开始拓展新业务,以抵消住房市场萎缩带来的业务营收下滑。

第三,消费与科技赛道长青。80只牛股中,消费行业12只,信息技术行业14只,医疗保健行业23只。

第四,移动互联网带来巨大变化。过去的十年是90年代以来世界第三次科技周期,伴随着移动互联网的兴起,传统行业优秀的公司往往前瞻性的拥抱营销渠道的变化,科技行业则诞生出超级龙头,并带动相关产业链发展。

第五,美国高效的资本市场对企业发展起到了重要作用。这些十倍股中的大多数公司收购、并购频繁,以扩大市场份额、获取新技术、进入新市场、拓展新业务。科技与医药等知识技术密集型行业,前期也需要投入大量资金,美国强大的资本市场为其发展做出了重要贡献,也获得较高收益。

第一篇:科技篇

本篇是系列的第一篇,讲述科技板块[1]22只十倍股背后的成长故事。回顾近十年信息技术行业的发展,移动互联网爆发与云计算兴起是科技产业最大的变革。2007年,苹果发布第一款iphone,以触屏+应用的模式重新定义了智能机,2008年,由HTC制造的首部Android手机诞生,它们将手机从硬件时代带入软件时代。与此同时,大部分国家开始3G商用,4G也即将在不久后出现,移动互联网时代真正来临,人们上网的方式开始从传统的PC转移至手机终端。与此同时,2006年左右,Google、亚马逊、IBM先后提出云端应用,云计算能够实现电脑上所有的应用与计算都在云端实现,云计算兴起。

信息技术板块重启上升通道,资本市场表现优越。金融危机过后,自2009年开始,纳斯达克指数重启上升通道,由1550.7点上涨至8162.98点,涨幅达426.4%,领先于标普500增速水平。信息技术板块在资本市场占比从16.01%上涨至24.37%。除电信运营外的各细分行业指数表现亮眼。

[1] 包含信息技术与通信行业

此外,传统行业与互联网融合的趋势也在进行中,电子商务崛起,传统制造业的供应链改革,政府、金融等多个领域的数字化,流媒体取代DVD,传统行业数字化需求也带动了一批信息技术硬软件公司的崛起。

移动互联网爆发、云计算兴起和传统行业数字化背景下,信息技术板块涌现出多只十倍股。硬件方面,智能手机的崛起带动从半导体设计到智能终端供应商多家公司崛起,如手机芯片领域的博通、英伟达、凌云,移动储存领域的SIMO,全球OLED领导者环宇显示,网络安全领域的飞塔股份。软件方面,如游戏领域的Take-two、约会软件领域的IAC;云计算领域,亚马逊旗下AWS是目前全球市占率最高的云平台,凭借云计算业务发展,亚马逊股价十年增长十倍;工业4.0以及传统领域数字化需求,也催生一批牛股诞生,如精密光子元件供应商Novanta、工业自动化公司康耐视、保险市场IT供应商Sapiens国际、政府软件系统公司泰勒科技、流媒体领域的奈飞等。

这些公司体量从13亿美元至万亿不等,但是总结期成长轨迹,除了科技周期崛起、工业互联网来临等因素带来的良好发展赛道,还有一些微观上的共通点:①技术优势、核心产品是公司的关键优势。②研发费用较高,通过持续研发保持技术和产品的领先地位。③很多公司频繁收购,以获得市场与技术等。

01

硬件

智能手机的飞速发展拉动网民数量增长,移动端取代PC端成为人们上网的主要方式,移动互联网迎来流量爆发。截至2016年年底,全球互联网渗透率已达46.1%,相比于十年前提高了28.5%。换句话说,全球接近一半的人口已经迈入互联网的世界。这与3G和4G技术覆盖率的提高和技术成本的相对下降密不可分。同时,全球日均上网时间整体提高,其中,PC端的上网时间自2013年起开始呈负增长趋势,而移动端的日均上网时间逐年上升,增幅提高明显。目前,全球用户在移动端的平均上网时长可达2小时以上,约为PC端的3倍之多。

2010年智能手机出货量同比增长75.62%,比去年同期增长近60%,更快速的上网体验辅之以更智能化的操作平台,使苹果和三星的突破性产品引爆了智能手机的购买热潮,引起移动智能终端以及产业链硬件提供商的爆发。

智能手机的换代带动从半导体设计到智能终端供应商多家公司崛起,成就了硬件领域多家十倍股的诞生,如手机芯片领域的博通、英伟达、凌云,移动储存领域的SIMO,全球OLED领导者环宇显示,网络安全领域的飞塔股份。

1)      全美最大GPU供应商:英伟达

英伟达(NVIDIA Corporation,NASDAQ:NVDA)创立于1993年,1999年在纳斯达克挂牌上市,是一家以设计图形处理器为主的半导体公司,目前市场上的大部分独立显卡由英伟达和AMD供应。英伟达公司以设计图形处理器为主,同时设计游戏机核心,英伟达最出名的产品线是为个人与游戏玩家所设计的GeForce系列,专门为工作站而设计的Quadro系列,以及为服务器和高效运算而设计的Tesla系列。2010-2019年末,股价上涨12.68倍。

英伟达的成长并不是一帆风顺,其亮眼的业绩和股指表现很大程度上得益于及时的战略调整布局。2009年之后,由于笔电、平板等多元化需求的兴起,PC的需求受分散,全球PC出货量呈现下滑趋势,英伟达公司将战略中心转移至高端游戏卡市场,加快GPU架构的迭代速度,避免了PC市场需求降低的冲击。2012年人工智能在通用GPU下实现重大突破,英伟达继续布局CUDA软件生态系统,业务大幅增长。2016年半导体行业迎来数据中心的建设,随着云数据中心数据量和计算量的攀升,英伟达公司受益于GPU架构的不断更新,数据中心业务开始发力。2016年公司营业收入超过50亿美元,其中来自GPU的营业收入超40亿美元;2017年公司营业收入同比增长37.92%;2018年公司营业收入同比增长40.58%,总营收97.14亿美元。另一方面由于自动驾驶美好预期的推动公司市值涨至上市时的300倍,突破1500亿美元。

对研发的重视和投入也是其保持高盈利的重要原因。英伟达自上市以来单季研发费用率均值超过20%。2018年第四季度公司研发费用超过7亿美元,比AMD的一倍还多,并且主要集中于GPU产品的研发。高研发投入使得公司不断突破技术壁垒,利润率和ROE维持在高位,并在2016年之后出现大幅攀升,成为驱动股价上涨的重要动力。

2)      全球领先的半导体设计公司:博通

博通公司(Broadcom Inc.NASDAQ:AVGO)是一家设计、研发并向全球客户广泛提供半导体设备的行业巨头。2005年,KKR与银湖资本从分拆自惠普的安捷伦公司手中收购半导体业务,成立Avago,并于2009年上市。2015年,Avago以370亿美元收购原博通公司,设立博通有限公司。根据公司最新战略,公司业务可分为两大板块:基础设施与软件、半导体业务。其中,半导体业务占2019财年营收的76.9%,可细分为四大领域:有线连接(宽带等有线通信半导体解决方案)、无限连接(射频收发应用和无线连接芯片等)、企业存储(从主机到底层存储设备之间的数据安全存储)与工业应用(工业自动化相关产品)。2019财年,公司净收入达到226亿美元,在23个类别的半导体和基础设施软件部门领先,拥有业内最广泛的知识产权组合之一,有着约24000项专利。2010-2019年末,公司股价上涨约19.81倍。

博通公司通过广泛收并购获取优质的业务和技术,并积极投资于研发,确保技术领先地位,从而推动公司多样化和高速发展。第一,广泛收购根植于公司基因之中,强大的资源整合能力使公司形成在半导体产业的全面布局。2013年公司收购LSI,获得HDD和SSD的控制器和通讯芯片业务,标志公司进军企业存储业务。此后,又通过收购PLX、Emulex,进一步加强了该业务。2015年,通过收购原博通,公司获得了如Wi-Fi、蓝牙、GPS系统芯片等无线连接芯片业务,形成了无线连接业务领域的全面布局,成为该领域巨头。另外,2018年以来,公司又收购美国商业软件公司CA Technologies与网络安全公司赛门铁克,希望在半导体领域之外实现技术服务的多元化发展。第二,博通重视研发投入,维持技术优势。2017-19年公司研发投入分别约为33亿、38亿、47亿美元,占净收入比例高达18.7%、18.1%、20.8%。外生并购与内部研发推动公司近年来的稳定增长,2009-2018年,公司营收由14.84亿美元增至208.48亿美元,年复合增长率达34%。

3)      背靠苹果的“芯片巨人”:凌云半导体

凌云半导体(Cirrus Logic Inc.NASDAQ:CRUS)创立于1984年,为一系列消费者和工业市场开发模拟和混合信号集成电路,是苹果、三星、索尼、松下、飞利浦等知名品牌的供应商。公司提供的音频产品包括编解码器、模拟-数字转换器、数字-模拟转换器、有源降噪电路、放大器、微机电系统的麦克风以及独立的数字信号处理器等。凌云半导体产品主要用于笔记本电脑、音频/视频接收机、家庭影院、便携式音箱、数码摄像机、专业音响等消费类应用,以及卫星无线电系统、远程信息处理和多扬声器汽车音响系统等。其音响产品主要用于包括智能手机、平板电脑、便携式媒体播放器等移动设备上。除此之外,公司的产品也被用于高精密的工业和能源等领域,包括数字电表、能源控制、能源设计等。2010-2019年末,股价上涨11.08倍。

公司通过瞄准快速增长的市场、与市场领导者合作、扩充内容与产品、设计一流的定制、半定制和通用产品的运营模式,成为业内领先的音频和语音信号链供应商,从而让公司保持稳健的营业利润率和强劲的现金流。公司聚焦高端客户,根据2019年投资报告显示,凌云公司是全球前十大智能手机厂商中八家的供应商,是全球前五大耳机品牌中四家的供应商,也是全球前两大智能家居品牌的供应商。近十年来公司营业收入复合年增长率高达21%,2019年公司营收再次超市场预期,带来股价大幅增长。

便携式音频产品和降噪耳机以及编码器的需求是其营业收入增长的主要驱动因素,约占净销售额的85%,并且其中很大一部分来自于苹果。2016年苹果推出的iphone7依靠手机的闪电口或其他适配器而不再使用传统的耳机插孔,凌云科技为其提供此项业务,从而带来便携式音频产品需求的大量增加,2016年凌云科技总营业收入达到11.69亿美元,股价也从2015年12月份的29.53美元/股涨至2016年12月的26.54美元/股,几乎增长一倍。随着智能手机中音频相关需求的持续增长,耳机市场的渗透以及来自新兴市场尤其中国的订单需求,未来凌云科技的机会有望继续扩大。

4)      全球半导体主要供应商之一:SIMO

SIMO(Silicon Motion Technology Corp.NASDAQ:SIMO)于1995年在硅谷成立,是一家以移动存储业务为主的半导体厂商。2002年公司与台湾CF卡内存控制器设计飞亚科技合并,并启动了移动存储业务。很快在2003年将其内存控制器扩展到SD卡,2005年扩展到USB闪存驱动器,2007年扩展到客户端固态硬盘设备,2008年扩展到eMMC,2011年扩展到工业级固态硬盘。为扩大在企业级固态硬盘市场的影响力,SIMO于2015年收购了企业级固态硬盘解决方案的中国供应商香农系统(Shannon Systems),并于2017年收购了软件存储公司Bigtera。2018年移动存储业务占收入的93%,其余收入来自手机通信(6%)和图形解决方案等其他业务(1%)。2010-2019年末,公司股价上涨约17.12倍。

通过并购开拓市场以及固态硬盘业务的发展机遇共同推动公司发展。首先,SIMO擅长利用并购获得关键技术作为进入新市场的敲门砖。例如,SIMO在移动存储领域的主营业务开始于2002年与飞亚科技的合并,使得SIMO从一个纯粹的图形控制器设计师转变为一个内存控制器设计公司。2007年收购Future Communications也为2008年至2012年收入做出重要贡献,该公司为三星提供LTE收发器。SIMO最新的重大并购是在2015年收购中国企业级闪存解决方案供应商香农系统。除了向阿里巴巴提供全套固态硬盘解决方案的业务外,SIMO还利用香农的专业知识开发企业固态硬盘控制器,预计2019年将为该公司带来可观的收入贡献。此外,SIMO最近对提供管理数据中心基础设施的软件平台Bigtera的收购体现了其在企业存储市场进一步扩张的雄心。其次,固态硬盘(SSD)业务的迅猛增长推动公司持续增长。一方面,随着NAND闪存价格在2017年强劲增长后恢复下跌,客户对固态硬盘的需求呈上升趋势。SIMO作为SSD控制器行业的市场领导者,市场份额达30%,将充分享受行业增长红利。预计2017年到2020年,SIMO的固态硬盘业务的收入复合年增长率将达到21%。另一方面,中国超大型客户的出现导致了固态硬盘解决方案的持续增长。随着阿里巴巴和其他中国超大型企业成为香农的主要客户,SIMO持续在中国云市场存储需求不断增长的长期趋势上乘风破浪。受移动支付、直播视频和其他互联网服务等云计算和服务需求不断增长的推动,中国公共云支出将在2017-2021年间以54%的复合年增长率增长。鉴于主要客户阿里巴巴的稳固地位,公司固态硬盘解决方案服务将在未来几年内实现强劲增长。外生并购与固态硬盘业务的强势表现共同推动公司近年来营收与净利润的稳定提升。

5)      OLED全球领导者:环宇显示科技

环宇显示技术(Universal Display Corporation,NASDAQ:OLED)也叫通用显示公司,创立于1994年,是一家全球知名的OLED平面显示器技术公司。公司主要从事有机发光二极管技术和材料的研究、开发和商业化,其产品应用于平板显示器和固态照明应用等领域。公司拥有超过5000的专利,主要收入来自于专利授权和材料供应。2010-2019年末,股价上涨15.76倍。

公司近年来的快速成长一方面由于其在OLED材料与技术领域全球领先的地位。UDC专有磷光技术的发现是OLED产业的重大突破,其效率比常规荧光OLED材料高四倍UDC正在不断地发明和开发新的和新的PHOLED材料,具有更高的能源效益,以增强可持续性。公司广泛的专利技术覆盖AR/VR、智能手表、智能手机、IT、汽车和电视到照明产品等各个领域。

2017年,环宇显示成为苹果的供应商,成为其成长史上重要的里程碑。OLED是液晶显示器(LCD)的替代品,是电视机、智能手表等大量产品的关键部件,具有自发光和柔性材质的优良特征,相比于LCD更加轻薄,更加节能,更省电也能提供更好的图像质量,并且具有可弯曲的特征。2016年5月,苹果表示下一代iPhone可能采用OLED屏幕,相关概念公司异军突起,作为龙头企业的环宇显示技术公司股价连涨五日。2017年苹果推出的iPhone产品采用OLED屏幕,全面引爆OLED面板的商机。三星显示器公司将每年为苹果提供1亿部5.5英寸的OLED面板,LG为苹果智能手表Apple Watch供应OLED屏幕,而环宇显示技术拥有可弯曲OLED显示屏专利,是三星和LG的供货商,在OLED崛起时代受益明显。

2019年以来,OLED概念表现活跃,9月环宇显示公司与LG化学就共同研发有机发光二极管(OLED)关键材料发光层达成战略合作关系。随着OLED使用范围的扩大,产品配置迅速更迭,与LG化学的合作,有望开发出更高性能的产品,从而为客户提供更大的价值。随着智能穿戴设备、车载、航天等领域对于屏幕的要求越来越高,OLED有望获得更大的市场增长,根据预测到2023年OLED市场将达到503亿美元。随着产能的提升,环宇显示的利润预计将大幅度的上涨。

6)      全球出货量第一的网络安全产品公司:飞塔股份

飞塔股份(Fortinet,Inc.NASDAQ:FTNT)由美国网络安全公司网屏(Netscreen)联合创始人及前CEO谢青于2000年创办,目前为全球出货量第一的网络安全产品公司。公司以高度集成化为产品理念,以ASIC芯片与FortiOS操作系统为依托,构建了安全产品与技术服务两大业务板块,2018年营收占比分别为37.4%与62.6%。产品端主要由Fortigate系列与安立方(Security Fabric)组成,Fortigate作为公司传统旗舰产品,是一款集成了防火墙、防入侵、VPN、邮件过滤等功能的统一威胁管理(UTM)产品;安立方是继UTM后的第三代网络安全产品,功能更为全面,是目前公司主打的网络安全解决方案,增长迅速。技术服务端主要包括提供实时威胁检测的FortiGuard订阅服务以及提供24小时技术支持的FortiCare服务。自2013年起,公司出货量始终位居行业第一,占市场份额25%以上;2018年营收攀升至行业前三。2010-2019年末,股价上涨11.15倍。

与时俱进的技术优势以及向高利润率的服务业务转型是股价上升的主要原因。一方面,高性能ASIC(应用型专用集成电路)芯片是公司技术优势的根基,其关键性能参数遥遥领先于行业同类产品。此外,公司基于行业需求变化趋势,在2016年开创性推出的第三代网络安全产品安立方是近来高速成长的关键。它以网络安全为轴心,是集成了邮件网关、沙箱、威胁情报、终端安全、云安全、无线安全、IoT(物联网)、SD-WAN(软件定义广域网络)等多种安全组件的体系化防御架构。安立方功能全面、操作便利,可以达到一站式安全部署,全面覆盖无线与有线网络,而且性价比高,尤其贴合中小企业的需求,该产品的成功是公司产品出货量高的重要驱动力。安立方近来在SD-WAN上增长势头良好,2019年第二季度市场份额已攀升至第四位。公司也于最近推出新一代芯片SOC4,进一步增强在SD-WAN安全领域的技术实力。预期未来随着SD-WAN、物联网安全等新兴领域发展,安立方作为综合性安全平台的优势将有力助推公司产品的需求。另一方面,公司自2016年起,以安全产品为依托,着力发展高利润率的技术服务业务,技术服务营收占比由2015年的52.8%显著提升至2018年的62.6%,营业利润率也随之逐年稳步攀升。盈利能力的提高有力推动了股价的上涨。

02

软件

2007年6月,苹果OS登上历史舞台,从此手指触控的概念开始进入智能手机的设计领域。iPhone OS的设计将移动电话、可触摸宽屏、网页浏览、手机游戏和地图等功能完美地融为一体。2007年11月,不甘示弱的谷歌组建开放手机联盟并合作开发了安卓系统,这个联盟由三星、华为、LG等手机厂商,高通、英伟达等芯片公司,以及中国移动、T-Mobile等电信运营商共30多家技术和无线应用的领军企业组成。良好的用户体验和开放性的设计使安卓系统很快打入了智能手机市场。

智能操作系统的普及给手机软件提供了广阔的运行平台,手机软件业迅速崛起。随着安卓和苹果系统占据市场主导地位,对应的运用程序商店也陆续推出。2008年3月,苹果App Store正式上线,为第三方软件的提供者提供了方便而又高效的一个软件销售平台。APP Store的应用下载量仅3天就突破了1千万次,手机用户对个性化软件的需求和第三方软件的提供者的积极性空前高涨,从而使手机软件业开启了高速、良性发展的新篇章。安卓方面,2012年3月推出的Google Play作为Android Market的前身,集合了谷歌音乐、谷歌图书、谷歌电影等平台,为消费者下载安卓智能手机应用提供了更完善的中心渠道。

手机APP营收方面,2014-2018年,全球手机应用总营收(包含应用内广告收入和应用下载收入)增速维持在30%以上,至2018年已达3652亿美元。数量方面,2017年,手机应用下载平台的应用数量已超570万个,相比2010年增长130.25%。其中,Google Play平台由于安卓系统的较强兼容性,应用数量增速相比App Store更高。

手机软件业空间巨大,分类众多,吸引众多公司加码,诞生了不少牛股,如游戏领域的Take-two、约会软件领域的IAC。

7)      美国互联网巨头:InterActiveCorp

IAC的发展史也是一部收购拆分的成长史。公司最早是作为家庭购物网络Home ShoppingNetwork旗下的一家子公司成立,1992年被分拆出来独立上市,1996年与Home ShoppingNetwork合并,并收购了Savoy Pictures Entertainment,成立了新的HSN公司。随后公司通过系列的收购拆分等不断拓展业务范围。2015年公司将Match Group分拆上市,分拆上市提升了公司的透明度,缓解了在二级市场上折价的情况。2014年、2015年公司股价均跑输大盘,分拆上市之后2017年公司股价跑赢标普70%,2018年跑赢大盘28%。

从公司的业务构成来看,Match Group和Homeservices是其增长的重要引擎。Match Group通过收购和内部孵化形成了25个公认的品牌,成为约会领域全球领导者。这些品牌各自针对不同的地域,不同年龄的目标群体运营。2012年诞生的Tinder凭借独特的设计一诞生就成为爆款,不断提升的客户体验也让其护城河越来越宽。2019年随着Tinder用户数激增,Match的股价几乎翻了一番,也成为IAC最大的增长亮点。2004年公司收购了Home Advisor的前身Service Magic,开始涉足家庭装修这个互联网渗透率较低、潜力巨大的市场。通过互联网将家庭以及专业人员链接起来,用户提交服务请求,ServicesMagic从数据库进行匹配专业人员供用户选择,从而解决信任问题。2017年公司将旗下HomeAdvisor与Angie’s List合并,成立新的ANGI Homeservices Inc.。公司年报显示2018年Match和Homeservices贡献了EBITDA的88%,公司主营业务收入42.63亿美元,其中Match创造了17.30亿美元,Homeservices创造了11.32亿美元。

8)      美国最大互动游戏经销商之一:Take-Two

Take-Two(Take-Two Interactive Software Inc.NASDAQ:TTWO)创立于1993年,是一家视频游戏发行商,也是美国最大互动游戏经销商之一。公司通过旗下品牌Rockstar Games,2K Private Division以及Social Point研发及发行产品。其中Rockstar Games和2K是全球互动娱乐行业最具标志性品牌,被全球游戏玩家热捧。2010-2019年末,股票上涨11.18倍。

以标签品牌为基础,不断开发多种创造性娱乐游戏实现高速增长。旗舰产品侠盗猎车手持续强劲表现。Rockstar Games凭借侠盗猎车手系列创造一种独特的原创流行文化现象,侠盗飞车系列自1997年推出以来,公司从设计、发行到游戏体验一次次实现创造性突破。2013年10月推出侠盗猎车手V,是本世纪非常具有里程碑意义的游戏,发售量超过1亿,上市3天总销售额达到10亿美元,顺利打破世界记录。2014财年,由于侠盗猎车手V在市场中的巨大反响和2K2014销售150%同比增长,公司销售额同比增长94%。2014-2018年,侠盗猎车手销售量占公司每年营收额平均比例是46%。

电子竞技和NBA在中国的热度拉动了近年公司2K篮球视频游戏营收。据央视2016年报告,中国电子竞技市场每年以两位数高速增长,预计2020年,中国电子竞技营收额高达1351亿人民币,是全球第二大电子竞技市场。2002年,NBA借助姚明这一中国篮球界标志性人物,打进中国市场,目前NBA在中国市场营收超过10亿美金。公司以独一无二的HD画质和高科技逼真技术创造出全球排名最高的NBA篮球游戏。NBA官方数据表明,2019年,在中国有3亿篮球爱好者,其中超过4000万2K篮球视频游戏注册用户,这个数字是2014年的2倍多。2018年,公司和腾讯进一步加强合作,推出NBA2K线上篮球游戏2.0版本,标志着中国市场重要性逐渐提高。核心产品的优异表现推动公司业绩增长,2018年营收较2009年接近翻番。

03

云计算

2006年,亚马逊、Google和IBM相继提出了云计算的概念。同年,亚马逊AWS公开发布S3存储服务、SQS消息队列及EC2虚拟机服务,正式宣告了云计算的到来。此后,谷歌、微软、IBM、Oracle相继推出自己的云平台,云计算开始兴起。

云计算共享服务的优势显现,规模迅速扩张。2010年,全球云计算市场规模仅683亿美元,伴随技术发展和大批量公司的涌入,至2018年,全球云计算市场规模上涨至3058亿美元,九年内的涨幅达420%。云计算的快速发展,使几乎垄断IT行业的微软和英特尔受到强烈冲击,互联网市场对操作系统的依赖开始向服务器端进行转移。亚马逊旗下AWS是目前全球市占率最高的云平台,凭借云计算业务发展,亚马逊股价十年增长十倍。

9)     全球领先云计算公司:亚马逊

第一个飞轮:电商。2000年,亚马逊上线了第三方市场,大幅提高了产品的多样性,由此提升客户体验、增加了流量。2005年,公司推出Prime会员服务,并打造强大的物流链,Prime会员可以享受免费的“两日达”物流服务,后来会员服务逐渐拓展免费媒体、音乐、电影等,形成公司的第三大业务支柱。2006年,亚马逊为第三方卖家推出“亚马逊配送”服务,商家可以将产品放到亚马逊的仓库,通过其物流系统实现“两日达”,成为公司第二大业务支柱,由此降低了整个物流成本,且进一步增加了会员订阅数量。这共同形成了亚马逊飞轮效应的第一环。商家入驻提供更多商品选择,与物流服务共同提高用户体验,增加客户流量,从而吸引更多商家入驻。随着齿轮转动,物流和商品成本得以下降,用户体验进一步提升,飞轮形成。

第二个飞轮:云服务。随着电商业务面临天花板,公司目光开始由传统电商转向为非商品销售企业赋能,2006年,公司推出AWS云服务,并同时推出Kindle、FireTV、Echo等一系列智能设备,形成了围绕AWS的“新飞轮”。由AWS提供IoT开发者工具,吸引第三方设备使用AWS,规模效应使得成本快速降低,于是AWS就能以更低成本提供开发者工具。IoT设备使得亚马逊获得了电商这个单一场景之外的更多真实数据,这一方面提升了电商服务的用户体验,加速第一个飞轮,同时也增强了IoT开发者工具,让两个飞轮均加速运转。由此形成公司的护城河。

四大业务支柱形成,营收、利润开始体现,股价迅速上涨。从营收结构可以看到,2009年以来,亚马逊形成了线上销售、第三方卖方服务、订阅服务(即会员服务)与AWS四大业务支柱。除传统的电商业务之外,其他服务前期基础设施与技术的投入较大,收入在2013年逐渐显现,利润直到2016年才开始大幅上涨。前期的投入使得两个飞轮协同转动,带来营收与利润的双增长。

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工业4.0与传统领域数字化

近十年,传统行业与互联网融合的趋势也在进行中,我们看到了电子商务崛起,传统制造业的供应链改革,政府、金融等多个领域的数字化,流媒体取代DVD,传统行业数字化需求也带动了一批信息技术硬软件公司的崛起。工业4.0以及传统领域数字化需求,也催生一批牛股诞生,如电子支付领域万事达卡、精密光子元件供应商Novanta、工业自动化公司康耐视、保险市场IT供应商Sapiens国际、政府软件系统公司泰勒科技、流媒体领域的奈飞等。

10)      全球第三大信用卡组织:万事达卡公司

万事达公司(Mastercard Incorporated,NYSE:MA)成立于1966年,是全球第三大信用卡组织,仅次于银联与Visa。万事达卡公司的历史较为悠久,1958年,美国银行发布第一张通用循环信用卡,标志着现代信用卡的诞生,但是由于建立独立的信用卡系统对于中小银行较为困难,伊利诺伊州的5家银行在1964年组建中西部银行卡协会,实现制卡人与签约商户的共享。这样的模式很快在美国得到普及,1966年,加利福尼亚州的四家银行组建了“西部各州银行卡协会”,共同使用名为“万事签(Master Charge)”的服务标志发行信用卡。1979年,银行卡间协会被改组为加利福尼亚银行协会,该协会购买了“万事签”,并把它更名为“万事达卡”(MasterCard),旨在推进其全球业务扩展计划的实施。1980年,加利福尼亚银行协会被改组为万事达卡国际组织。这便是万事达卡的来源,此时万事达卡便已经奠定了美国第二大支付平台的行业地位。2002年,万事达国际组织与Europay合并,由一家非营利组织变成一家盈利性公司,2006年公司完成IPO。2010-2019年末,股价上涨11.26倍。

移动互联网兴起带动行业规模不断扩张,公司服务客户多元化、业务多样化使得公司实现10年增长。中观层面,2009年至今,移动互联网的兴起使得电子支付领域发生两个变化,一方面,电子支付的比例不断扩大,现金支付比例从2010年的80%下降至2018年的31%;另一方面,电子支付平台的客户由个人、大公司、政府扩展至B2B/G2B/P2P/B2C多种形式,市场空间大幅拓展;微观层面,公司在2010年提出公司未来长期将保持两位数增长,其中市场规模的增长贡献8-10个点的增长,公司战略性投资贡献3-5个点的增长,战略性的投资包含全球化与客户多样化。可以看到,公司的总银行卡网络消费量由2010年的2.7万亿美元上涨至5.9亿元,年复合增长率正好在8%。而公司多样化目标也较为顺利,2012年至2018年,公司除个人信用外的核心业务板块(借记卡、预付、商业)营收占比从50%上涨至57%,客户从个人扩张至商业,尤其注重对于小公司的服务;服务板块的营收占比有16%上涨至26%,大幅提高公司的盈利能力;美国以外的营收占比由61%上涨至67%。在行业规模扩大,服务对象及业务多样化的背景下,公司净利实现十年增长,2010-2018年,公司ROE由42.39%上涨至107.87%;利润率由33.33%上涨至39.19%。

11)      全球最大流媒体播放服务商:奈飞

奈飞(Netflix,Inc.NASDAQ:NFLX)创立于1997年,是世界上最大的流媒体(在线视频)播放服务商,目前已为全球190多个国家的158万名付费会员提供在线电影服务。2010-2019年末,股价上涨40.11倍,是美国股市涨幅领头羊,备受关注。

抓住流媒体市场机遇。随着现代网络科技的发展,DVD媒体传输方式越来越跟不上时代发展。2007年,奈飞率先推出流媒体服务,业务拓展到网络电视剧和电影传输,成功地转型成互联网媒体服务商,但至2009年公司营收仍主要依靠邮件传输DVD方式。2010年第四季度至2011年第三季度,奈飞打开第一个海外市场——加拿大,国内业务以流媒体和邮件传输DVD相结合的方式运营,而国际业务主要依靠用户订阅。直至2011年第四季度,国内流媒体服务才真正有市场需求,奈飞公司把国内业务拆成DVD和国内流媒体服务,通过不断扩大流媒体内容和提高服务,实现流媒体服务在全球范围内高速增长。2012年底,流媒体服务占公司营收的68.39%,DVD业务占31.61%。截止2018年底,流媒体服务占比接近98%。

技术投资保障实现高速增长。自奈飞公司拆开三大业务后,每年全球用户保持着20%左右的速度增长,2018年底,全球流媒体用户量接近1.4亿。日益增长的用户量对奈飞流媒体平台的要求越来越高,为此奈飞公司加大研发投入和充分运用第三方云计算服务(AWS),对软件和计算机整体系统进行架构设计。基于每天数十亿的流量和全球会员每天1.25亿小时观看时间,奈飞运用AWS云计算来满足几乎所有计算和存储要求,包括数据库、分析、建议引擎、视频转码等功能,连接10万多个AWS服务器,确保平台的高效运营和卓越的客户体验。流媒体业务推动公司近十年来的高速增长,2009-2018年营收增长近8.5倍。优秀业绩与巨大的发展潜力,拉动公司股价高速增长。

12)      美国最大的政府软件系统公司:泰勒科技

泰勒科技(Tyler Technologies, Inc.NYSE:TYL)成立于1966年,目前为全美最大的专注于政府公共部门的综合软件系统及信息技术服务提供商。公司最初是跨行业产业集团,1998至1999年通过一系列并购,剥离原有业务,转型为全国性的专注于地方政府的信息技术服务公司。目前公司业务覆盖全美超过10000个地方政府机构,还涉足加拿大、加勒比海地区、英国、澳大利亚等海外地区。公司业务围绕政府端信息系统服务,由软件许可证销售、软件订阅服务、软件安装服务、软件运营维护、税务资产评估服务等五大部分组成,其中软件运营维护与软件订阅为主要收入来源,分别占2018年营业收入的41.1%与23.6%。2010-2019年末,公司股价上涨14.07倍。

精耕地方政府市场与前瞻性创新业务布局,配合并购助推公司规模扩张。首先,泰勒科技自1997年确定转型为信息技术服务公司的战略后,始终专注于服务地方政府部门。公司根据地方政府的场景需求打造了全方位且高度定制化的产品线,覆盖K12学校、司法系统、公共安全部门、资产评估及税务部门、国土及人口登记部门等多个领域。全面的产品线提高了用户黏性,用户留存度高达98%,深度用户关系使公司得以进一步拓展高利润的软件增值服务。而且,政府软件服务可复制性强,可复用于全国各州政府甚至海外市场,规模效应带来的成本优势是公司面对其他区域性政府软件服务商的重要比较优势,公司利润率近年来显著提升也反映了这一优势。其次,在SaaS业务与电子文档业务的成功布局,使公司由传统的软件许可证销售模式成功转型为软件订阅模式。根植于云服务的SaaS模式,由于其维护成本低、更新迭代快的特点正取代传统软件许可证模式成为企业信息系统发展的新宠儿。公司自2001年起,便前瞻性地布局SaaS业务,近年来更是通过多次并购加码技术投资,以SaaS为主体的软件订阅业务业绩的迅猛提升反映了公司的市场优势。而发端于2010年的电子文档是软件订阅业务的另一明星产品,目前占据美国过半市场份额,营收从2010年的300万美元跃升至2018年的5800万美元,未来潜力巨大。最后,公司通过积极并购拓展客户以及巩固技术优势。近两年公司为撬动海外市场及获取联邦政府客户资源,完成了对业内领先的开源云数据分析平台公司Socrata以及商用现成品技术(COTS)公司Micropact的收购。在SaaS技术领域,公司2018年便收购了服务执法部门的SceneDoc、服务公共安全部门的MoblieEyes与服务司法系统的CaseloadPRO等多家垂直领域SaaS公司,以巩固公司技术优势,持续推动公司业绩增长。

13)      数据管理系统领导者:费埃哲

费埃哲(Fair Isaac Corp.NYSE:FICO)是一家成立于1956年的专注服务决策管理的数据管理系统开发公司。公司主要为企业和个人提供分析软件解决方案和服务,使企业能够优化决策,降低经营成本,提高风险管理与盈利能力。该公司的三个主营业务分别是应用程序、决策管理软件和信用评分系统(FICO Score)。应用程序业务为企业特定经营场景提供预设的决策应用程序;决策管理软件提供分析与管理软件工具以供企业自行开发决策应用程序;FICO信用评分系统为客户提供信用评分服务以辅助经营决策。2010-2019年末,公司股价上涨约16.81倍。

信用评分产品FICO Score的市场强势地位以及决策管理软件行业机遇推动公司发展。首先,FICO Score通过不断完善评分机制在美国及海外市场提升市场份额。公司于1989年首次发布了基于信用报告衡量消费者信用风险的通用FICO信用评分系统,目前除基础FICO Score外,公司还开发了FICO行业分数,如为金融服务客户开发的各种定制分数。FICO Score已成为美国最高信用风险评分系统,每年提供100多亿个信用决策。FICO Score产品市占率极高,美国90%的消费信贷决策使用FICO Score;美国98.8%的资产证券化产品规模仅以FICO Score作为信用风险衡量标准;美国最大的100家银行中有90家使用FICO Score。公司在海外也有广泛布局,海外市场收入占比已超过三成,全球共有3亿消费者使用FICO评分。此外,公司在传统FICO Score外,还创新开发了FICOScore XD,使用财产数据、移动电话、固定电话和有线支付记录等数据有望进一步扩展适用人群。其次,公司的决策管理软件业务得益于行业发展机遇,收入增长迅猛。大数据时代导致数据可用性激增,数据分析行业近年来正在向尖端发展,从而使得企业信任并采用基于云的决策管理软件解决方案的趋势增加。该公司的决策管理软件抓住了机遇,2019年收入同比去年增长了34%,第四季度订单比上年增长了152%。在信用评分产品与决策管理软件推动下,公司营收平稳增长。

14)      美国领先的供应链管理软件商:曼哈顿联合软件

曼哈顿联合软件(Manhattan Associates, Inc. NASDAQ:MANH)成立于1990年,是美国领先的To B端软件开发商,致力于帮助广大的零售商、批发商、制造商、物流供应商以及其他组织进行供应链管理、库存管理以及全渠道运营管理。2010-2019年末,股价上涨12.27倍。